20221115-浙商证券-顺络电子-002138.SZ-顺络电子跟踪报告_新兴业务布局正逐步兑现_三季度或为年内业务增速底部_10页_691kb

顺络电子跟踪报告总结

核心内容

顺络电子（股票代码：002138）作为一家专注于片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业，近年来在消费电子行业需求疲软的背景下，公司整体业绩出现短期下滑。然而，其在新能源车、光伏储能等新兴领域的战略布局逐步兑现，带动公司业务结构优化和增长潜力提升。

主要观点

• 新兴业务逆势增长：公司前三季度新能源车/光伏储能业务表现亮眼，汽车电子业务营收同比增长56.8%，营收占比提升至10.94%，成为公司新的增长引擎。
• 消费电子需求有望回升：四季度消费电子客户需求预计边际改善，叠加汽车电子业务的高增速，公司全年营收有望回正，三季度或为年内业务增速最低点。
• 管理层持股平台成为最大股东：自2021年起，管理层持股平台成为公司第一大股东，推动公司加快布局新兴业务，未来三年业绩复合增长有望达到29%。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营收分别为46.08/53.23/69.76亿元，归母净利润分别为5.61/8.23/11.21亿元，对应PE分别为34.46X、23.47X、17.25X，维持“买入”评级。

关键信息

1. 业务结构变化

• 公司当前消费电子业务占营收约79%，但新能源车、光伏储能等新兴业务占比快速提升。
• 汽车电子业务预计2021-2025年CAGR达73.2%，营收占比由2021年的6.6%上升至2025年的29.60%。
• 光伏储能业务预计2022-2025年CAGR为65.1%，至2025年收入达9.03亿元，业务占比约9.81%。
• 预计到2025年，汽车电子、光伏储能和贵阳工厂业务将占公司收入50%以上。

2. 技术与市场优势

• 公司作为电感行业龙头，拥有领先的技术体系，产品广泛应用于汽车电池管理系统、OBC、车联网等领域。
• 公司已获得法雷奥、特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等头部客户的认证，并实现批量交付。
• 在光伏储能领域，公司积极布局微逆变用磁性电子元件，市场渗透率有望持续提升。

3. 财务预测与估值

• 营收预测：2022-2024年分别为46.08/53.23/69.76亿元，同比增长0.67%、15.52%、31.05%。
• 净利润预测：2022-2024年分别为5.61/8.23/11.21亿元，同比增速分别为-28.45%、46.65%、36.41%。
• 每股收益（EPS）：2022年为0.70元，2023年为1.02元，2024年为1.39元。
• PE估值：2022年为34.46X，2023年为23.47X，2024年为17.25X。

4. 风险提示

• 新市场开拓不及预期：汽车电子和光伏储能等新领域业务面临市场竞争和客户拓展风险。
• 原材料价格波动：银浆、铁氧体粉、介电陶瓷粉等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 疫情反复影响产能：公司产能分散于多地，疫情反复可能导致生产及运输受限，影响交付能力。

业务增长驱动力

• 汽车电子：公司已获得多家头部客户认证，产品在多个汽车系统中应用广泛，预计将成为公司核心业务之一。
• 光伏储能：公司积极布局微逆变用磁性元件，市场空间广阔，预计2025年收入达9.03亿元。
• 贵阳工厂：公司正在拓展贵阳工厂业务，进一步加强在新能源和储能领域的布局。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值逻辑：公司业务结构优化，新兴业务增长迅速，未来三年业绩复合增长有望达到29%，PE估值逐步下降，投资价值提升。

财务摘要（单位：百万元）

行业与公司前景

• 公司立足于基础材料技术，拥有全球领先的磁性材料、介质材料、陶瓷材料体系。
• 未来三年，公司有望在汽车电子、光伏储能和贵阳工厂等业务带动下实现业绩与估值的双重提升。
• 随着新能源汽车渗透率提升，全球汽车电子市场规模预计持续增长，公司有望从中受益。

总结

顺络电子在消费电子行业需求疲软的背景下，通过新兴业务的布局和成长，展现出强劲的转型能力。公司管理层持股平台成为最大股东，进一步推动其业务扩张。未来三年，随着汽车电子、光伏储能等业务的快速增长，公司有望实现业绩和估值的双重提升，成为由新兴业务驱动的优质公司。