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呷哺呷哺（520.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告首次覆盖呷哺呷哺（520.HK），对其财务表现、市场扩张策略、品牌升级、新品牌“凑凑”及估值进行了分析。报告指出，公司通过融合快速休闲餐与传统火锅，成功开辟了独特的市场定位，并在扩张与升级中持续增长。预计未来三年公司将继续扩张门店，并通过品牌优化提升盈利能力。

主要观点

• 公司概况：呷哺呷哺成立于1998年，以高性价比的火锅快餐模式迅速扩张，截至2016年6月底，公司在33个城市拥有554家直营餐厅。
• 市场扩张策略：采用“轴幅式”扩张策略，先在核心商圈开设门店，再向周边扩展。预计2018年北京市场收入占比将降至53%，上海和天津贡献14%，其余33%来自其他地区。
• 门店升级：推出呷哺2.0，提升消费者体验，提高客单价并改善同店销售增长。预计上海地区同店销售增长将转正，保持3-5%的增速。
• 新品牌“凑凑”：推出高端火锅品牌，主打4-8人聚餐，客单价115元，预计到2020年将贡献公司收入的17-20%，营业利润率高于呷哺。
• 财务表现：2016年及2017年公司预计实现收入增长，毛利率和净利率持续上升，预计2016年毛利率达63.4%，2017年进一步提升至64.3%。自由现金流预计从2016年的5.55亿元增长至2017年的6.94亿元。
• 盈利预测：预计2016年每股盈利0.34元，2017年0.38元，2018年0.45元，对应PE估值分别为13.35倍、11.67倍、9.95倍。
• 估值分析：基于DCF估值法，目标价为6.11港币，对应16.1倍2017年PE，较当前估值有14.1%的上涨空间，首次覆盖给予增持评级。

关键信息

财务数据（人民币百万元）

门店数与收入预测（人民币亿元）

呷哺呷哺门店数预测

估值指标

投资评级

• 首次覆盖，给予增持评级：基于公司未来的增长潜力和估值优势，预计未来6个月股价将有超过20%的上涨空间。

行业背景

• 中国餐饮业在过去十年中快速增长，2015年市场规模达到4864亿元。
• 餐饮业人均消费从2009年的76元反弹至2015年的105元。
• 大众餐饮市场占比超过80%，快餐企业占比预计未来五年将达到60%。
• 餐饮行业竞争加剧，但连锁品牌若能提升服务与产品一致性，有望扩大市场份额。

品牌与产品策略

• 呷哺呷哺：提供10余种火锅锅底和超过100种菜品，价格亲民，适合1-3人用餐。
• 凑凑：主打高端市场，提供更优质的就餐体验，客单价约115元，适合4-8人聚餐。
• 产品开发：公司推出自有火锅底料和蘸料，预计2016年相关收入达5000万元，2017年增长至7000万元。

总结

呷哺呷哺凭借独特的火锅快餐模式和持续的门店扩张策略，在竞争激烈的餐饮市场中占据一席之地。通过门店升级和新品牌“凑凑”的推出，公司进一步拓展市场，提升盈利能力。财务状况稳健，预计未来三年收入和利润将持续增长，且估值具备吸引力。首次覆盖给予增持评级，预期未来股价表现良好。