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双品牌差异化发展，加速展店奠定未来

核心内容

本报告分析了公司双品牌火锅业务的发展现状与未来前景，指出公司通过差异化品牌策略，推动业绩增长。公司拥有“呷哺呷哺”与“凑凑”两个主要品牌，分别定位大众市场与中高端市场，并通过门店扩张、产品优化、品牌升级等手段实现业绩增长。

主要观点

品牌矩阵与市场定位

• 公司以“一人一锅”的休闲小火锅模式起家，逐步形成多元化品牌矩阵，包括：
  • 呷哺呷哺：主打平价时尚小火锅，定位大众市场，人均消费60-80元。
  • 凑凑：主打“火锅+奶茶”模式，定位中高端市场，主要面向年轻女性消费者，人均消费150-160元。
• 公司还拓展了调味料、茶米茶、呷煮呷烫等其他业务板块，形成完整的餐饮生态。

业绩表现与影响因素

• 2020年业绩：公司实现营收54.6亿元，同比下降9.5%；归母净利润为0.02亿元，同比下降99.36%。业绩承压主要由于疫情导致客流量下降，以及门店扩张带来的折旧摊销费用增加。
• 品牌表现：
  • 呷哺呷哺：收入35.9亿元，同比下降25.9%；人均消费提升11.65%，翻台率有所下降，但下半年恢复较快。
  • 凑凑：收入16.9亿元，同比增长40.5%；营收占比提升至31%，成为公司增长主力。

展店与品牌优化

• 公司在2020年新开店129家，其中呷哺呷哺91家，凑凑38家；同时关闭52家呷哺呷哺门店。
• 截至2020年末，公司共经营1061家呷哺呷哺餐厅及140家凑凑餐厅。
• 呷哺呷哺：持续推进2.0版本升级，推出“light-pot”新店模式，提升体验与引流能力。
• 凑凑：以“火锅+奶茶”网红模式为核心，推动品牌知名度和盈利能力，2018年起实现餐厅盈利，2020年餐厅经营层面净利润占比达48.6%。

关键信息

门店布局

• 门店主要分布在一、二、三线城市，其中：
  • 呷哺呷哺：一、二、三线城市分别开业436家、506家、255家。
  • 凑凑：门店分布均衡，北京、上海分别为18家和25家。

财务预测

• 盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.63元、0.75元。
• 估值：基于2021年业绩，给予27倍PE估值，目标价为15.18港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情后消费恢复不及预期；
• 客流量不足影响业绩表现。

数据概览

营收与净利润

凑凑品牌表现

• 凑凑门店数从2015年的2家增长至2020年的140家；
• 凑凑营收占比提升至31%，净利润占比提升至48.6%；
• 凑凑在疫情期间通过促销活动带动业绩增长，人均消费略有下降。

呷哺呷哺品牌表现

• 呷哺呷哺门店数达1061家，但受疫情影响，收入下降25.9%；
• 人均消费提升11.65%，翻台率恢复较快；
• 品牌持续优化，推动后疫情时代市场机会。

总结

公司通过双品牌差异化策略，布局火锅市场，推动业绩增长。尽管2020年受疫情影响，业绩承压，但通过门店扩张、产品优化及品牌升级，公司展现出强劲的复苏能力和增长潜力。凑凑品牌表现尤为亮眼，成为公司主要增长引擎，而呷哺呷哺则通过优化和升级，为未来市场复苏做好准备。公司盈利预测乐观，给予“买入”评级，目标价为15.18港元。