深度报告-20220606-国盛证券-三星医疗-601567.SH-重症康复龙头潜力巨大_电表业务中长期向好为稳定基石_34页_3mb

三星医疗（601567.SH）总结

核心内容

三星医疗是一家以智能配用电业务和医疗服务业务双主业发展的企业，其在康复医疗领域表现尤为突出。公司通过多次收购和自建，已形成覆盖全国的康复医院网络，且在电表业务方面具备稳定现金流，为康复业务的快速扩张提供了保障。公司当前市值被显著低估，具备较高的投资价值。

主要观点

• 康复医疗行业前景广阔：中国正加速进入老龄化社会，康复行业作为纯增量行业，需求迅速上升。政策层面，国家已出台顶层设计方案和试点方案，推动康复医疗高质量发展。
• 公司具备龙头潜力：三星医疗是重症康复连锁的先行者，已形成可复制的“明州模式”，并在多个城市成功布局康复医院。
• 电表业务为稳定基石：电表业务在手订单充足，未来中长期向好，为公司提供稳定的现金流支持。
• 双主业驱动增长：公司通过股权激励计划，推动康复和电表两大业务板块的业绩增长，形成可持续发展的格局。
• 盈利预测与估值：预计2023年医疗和电表业务分别贡献3.3亿和9.4亿归母净利润，参考行业估值，对应市值为226亿至260亿，存在较大的上涨空间。

关键信息

公司业务布局

• 康复医疗：公司已收购7家康复医院，体内含13家医院（1家综合、8家康复、3家体检、1家在建综合），并购基金层面有20多家康复医院。
• 电表业务：公司智能配用电板块业务成熟，2022年进入新一轮电表更换周期，预计未来增长显著。
• 股权激励计划：第四期激励计划要求每年新增项目医院不少于10家，第五期激励计划目标为智能配用电板块2022-2024年扣非归母净利润分别不少于5.91亿元、7.72亿元、10.00亿元，增长目标明确。

财务预测

• 营业收入：2022-2024年预计分别为94.8亿元、117.6亿元、141.6亿元，同比增长分别为34.9%、24.1%、20.4%。
• 归母净利润：预计分别为9.7亿元、12.7亿元、15.9亿元，同比增长分别为40.1%、31.4%、24.9%。
• EPS：预计2022-2024年分别为0.69元、0.90元、1.13元。
• 估值：分别给予40~45倍、10~12倍PE估值，对应市值226~260亿元。

风险提示

• 管理风险：公司规模扩张可能带来管理挑战。
• 电力系统依赖风险：电表业务依赖电力系统，存在一定的波动性。
• 医疗运营风险：医疗业务的运营和管理复杂，存在不确定性。
• 市场竞争风险：康复医疗行业竞争加剧，需持续提升竞争力。

行业与政策背景

• 康复行业需求上升：我国康复需求群体庞大，术后康复、慢性病康复、老年康复等需求持续增长。
• 政策推动发展：2021年出台的康复顶层设计方案和试点方案，明确了康复医疗发展的方向和目标，政策利好明显。
• 床位缺口巨大：截至2020年，我国康复床位数仅为30万张，远低于2030年预计的70万张，市场潜力巨大。

医疗板块发展

• 医疗板块占比提升：2021年医疗板块收入占比约19.82%，利润占比约16.44%，预计未来将进一步增长。
• 明州模式成功复制：公司通过收购和自建，逐步形成可复制的康复连锁模式，品牌影响力增强。
• 人才与资源积累：公司已构建起完善的医疗人才体系，具备长期扩张能力。

电表业务发展

• 产品线完善：公司具备完善的智能配用电产品线，技术领先。
• 市场订单充足：公司电表业务在手订单充足，2022年逐步恢复，中长期增长可期。
• 全球化布局：公司具备成熟的营销体系，海外收入增长潜力大。

总结

三星医疗作为康复医疗领域的龙头，具备良好的商业模式和增长潜力。公司通过多次收购和自建，已形成全国性的康复医院网络，且在电表业务方面具有稳定的现金流。随着政策和产业双重拐点的到来，康复行业将迎来快速发展，公司有望受益。当前公司市值被低估，具备较高的投资价值。然而，公司也面临一定的管理、市场和政策风险，需谨慎评估。