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康复医疗持续布局，以“综合+专科”模式纵深发展

核心内容概述

三星医疗作为康复医疗行业龙头，通过“综合+专科”模式不断拓展康复医疗服务领域，同时保持传统智能配用电业务的稳定增长。公司2022年首次获得“买入”投资评级，预计未来三年康复医疗业务将快速扩张，带动公司整体业绩提升。

主要观点

• 康复医疗行业前景广阔：2021年康复医疗服务市场规模达1032亿元，预计2025年将突破2207亿元，复合增速高，发展潜力大。康复医疗资源供给不足，政策持续支持行业发展。
• 公司战略布局清晰：公司通过收购、托管、自建、合资等方式在康复医疗领域快速扩张，已拥有8家医院，体外孵化医院床位达6000张以上，未来三年计划新增10家医院。
• 智能配用电业务稳定：公司智能配用电业务占收入77%，毛利率24.06%，2021年累计在手订单达67.07亿元，其中海外订单增长显著，未来将受益于智能电表更新换代和新能源发展。

关键信息

公司概况

• 成立于2007年，2015年通过收购宁波明州医院进入康复医疗领域。
• 2021年总营收70.23亿元，归母净利润6.90亿元，同比下降27.83%。
• 2022年一季度营收6.4亿元，同比增长42.77%；归母净利润1.64亿元，同比下降3.23%，但扣非归母净利润同比增长40.63%。

医疗业务布局

• 公司通过奥克斯医疗集团和奥克斯投资管理两大集群管理康复医院，目前旗下医院床位总数近2000张，体外孵化医院床位约6000张。
• 2022年4月完成对5家康复医院100%股权收购，持续扩大康复医疗版图。
• 拟建立抚州医学院，推动医教研一体化发展，为医院培养专业人才。

智能配用电业务

• 公司智能配用电业务收入占比逐年扩大，2021年达53.83亿元，占总收入77%。
• 海外订单增长显著，2021年海外在手订单达21.54亿元，同比增长39.60%。
• 公司在智能电表领域具备较强竞争力，中标排名稳定在行业前列。

行业发展趋势

• 康复医疗行业仍处发展早期，供需失衡带来发展机遇，具备差异化优势的康复专科医院将受益。
• 中国康复医院数量和床位增长较快，但康复专科医院数量仅占专科医院总数的8.2%，渗透率提升空间大。
• 人口老龄化趋势明显，康复医疗需求将快速上升，尤其在老年群体中，神经、骨科、心血管疾病康复需求显著。
• 政策持续支持康复医疗行业发展，为民营医院带来发展窗口期。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2022-2024年公司营业总收入将分别达到87.90亿元、109.71亿元、136.32亿元，同比增长分别为25.2%、24.8%、24.3%。
• 归母净利润预计分别为9.05亿元、11.59亿元、14.61亿元，同比增长分别为31.1%、28.1%、26.1%，对应PE分别为14.27倍、11.14倍、8.84倍。

风险提示

• 新建医院爬坡不及预期。
• 医院收购进度不及预期。
• 智能电表订单量不及预期。
• 疫情反复可能对公司业务造成影响。

财务指标

未来展望

公司将在康复医疗和智能配用电两大领域持续发力，康复医疗业务通过并购扩张、体外孵化和医教研一体化，有望成为新的增长点；智能配用电业务则依托行业周期和政策支持，保持稳定增长。整体来看，公司具备较强的发展潜力和市场竞争力。