20180926-浙商证券-三星医疗-601567.SH-点评报告_回购支撑中长期底部_3页_931kb

报告摘要

三星医疗（601567）总结

核心内容

三星医疗是一家以智能配用电设备为主营业务，同时积极拓展医疗服务行业的综合性企业。报告发布于2018年9月26日，重点分析了公司当前的估值状况、回购计划及其对中长期发展的支撑作用，同时对医疗业务的前景和财务表现进行了评估。

主要观点

1. 公司回购彰显信心

首期回购金额达2亿元：公司于9月中旬首次实施股份回购，回购股份数量为2,820,300股，占总股本的0.198%，成交价格在6.77元至7.29元之间，总金额约为2亿元。
回购计划下限已达成：此次回购金额达到计划下限，但尚未达到上限（5亿元），表明公司仍有进一步回购的可能。
管理层信心体现：公司以大额现金进行回购，显示出管理层对公司长期价值被低估的判断及对未来发展的信心。

2. 估值反映市场悲观预期

2018年PE估值约10.38X：公司当前的估值对应2018年的盈利预测，被认为是公司进军医疗产业后的估值底部。
市场悲观情绪已释放：当前股价和估值已经反映出市场对公司的悲观预期，而回购计划有望支撑估值的中长期底部。

3. 医疗业务具有成长潜力

明州医院体系运营稳健：公司旗下医院体系在宏观经济不确定和药政改革加速的背景下，仍能保持稳定运营。
医疗服务需求刚性：医疗服务资产具有相对刚性的需求端，受宏观经济和药政影响较小，未来回报率更具确定性。
重症康复医院表现良好：已投入运营的重症康复医院在盈利能力和可复制性方面表现突出，显示出医疗业务的较大潜力。

4. 基本面存在边际改善空间

智能配用电业务收入增长强劲：尽管中报业绩短期承压，但智能配用电业务收入端仍保持强劲增长。
利润端受汇率影响：利润端受到汇率等因素的短期扰动，但未来有望边际改善。

关键信息

财务摘要

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	5368.40	6143.30	7556.21	9263.93
净利润	890.59	962.34	1152.33	1341.37
EPS（元）	0.62	0.67	0.81	0.94
P/E	11.21	10.38	8.67	7.45

盈利预测及估值

2018-2020年EPS增长：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.67、0.81、0.94元，同比增长8.06%、19.74%、16.41%。
估值持续修复：P/E比率逐年下降，反映公司估值有望持续修复。

股票投资评级

评级：买入
评级说明：若证券在6个月内相对于沪深300指数上涨20%以上，则为“买入”评级。

风险提示

汇率波动超预期：可能对利润端产生较大影响。
原材料价格上涨超预期：可能对成本和利润构成压力。

财务比率分析

比率	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	33.56%	33.42%	33.06%	32.55%
净利率	16.62%	15.69%	15.28%	14.50%
ROE	12.28%	12.13%	13.30%	14.06%
ROIC	9.15%	9.64%	10.47%	11.14%
资产负债率	40.33%	39.12%	40.18%	40.52%
净负债比率	41.17%	35.73%	32.37%	29.16%
流动比率	1.42	1.86	1.77	1.77
速动比率	1.27	1.69	1.60	1.59
总资产周转率	0.44	0.47	0.53	0.58
应收账款周转率	3.65	3.77	3.84	3.86
应付账款周转率	3.29	3.38	3.47	3.49
P/B	1.35	1.25	1.14	1.03
EV/EBITDA	11.84	6.92	5.85	4.79

结论

三星医疗在当前市场环境下，通过大额股份回购展现了管理层对公司长期价值的信心。尽管中报业绩短期承压，但其智能配用电业务收入仍保持强劲增长，而医疗业务则具备良好的发展潜力和相对刚性的需求端。公司估值处于低位，具备修复空间，未来盈利有望持续改善。因此，公司被给予“买入”评级，但需关注汇率波动和原材料价格上涨等潜在风险。

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