20210923-天风证券-三星医疗-601567.SH-连锁康复医疗业务快速发展_传统主业扎实稳健_18页_2mb

三星医疗（601567）总结

核心内容

三星医疗是一家以智能配用电业务起家的企业，2015年起开始战略转型进入医疗服务领域，2017年重点布局康复医院，并在2021年计划通过收购进一步扩展康复医疗服务网络。公司现已成为中国领先的医疗服务投资管理集团，同时在智能配用电领域具有较强的市场地位和品牌影响力。

主要观点

• 战略转型：三星医疗从智能电网业务向医疗服务领域转型，尤其在康复医疗领域布局加速。
• 康复医疗发展：公司通过新建、投资、并购等多种方式加速康复医院布局，目标是构建“综合+专科”医疗体系，打造完整的“院前-院中-院后”医疗服务链条。
• 智能配用电业务：公司是国内领先的智能配用电整体解决方案提供商，2020年营业收入达53.08亿元，受益于智能电表轮换及新能源应用。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为81.36/100.45/119.06亿元，归母净利润分别为8.11/9.63/12.04亿元。按分部估值法，公司总市值预计为282.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：公司面临收购失败、医疗服务业绩不及预期、管理风险、医疗运营风险、智能配用电销售不及预期及商誉减值等风险。

关键信息

医疗服务业务发展

• 布局与扩张：公司自2015年起布局医疗服务，2017年收购浙江明州康复医院，2021年计划收购杭州明州康复和南昌明州康复两家医院。
• 康复市场潜力：中国康复医疗市场在2019年约为705亿元，预计2030年将增长至70万张康复床位，缺口达43万张，行业前景广阔。
• 医院运营能力：宁波明州医院为浙江省内规模较大的综合性医院，2020年营收超过10亿元。浙江明州康复医院以重症康复为特色，2020年归母净利润为2992.19万元。
• 人才储备：公司通过与南昌大学抚州医学院的合作，为康复医院发展提供人才支持，未来计划建设成为非营利性民办本科院校。

智能配用电业务发展

• 主要业务：公司主营智能配用电业务，包括智能计量、新能源产品、智能开关、智能配电系统等。
• 市场增长：随着国家智能电表轮换周期的临近、新能源应用需求的增加及“IR46标准”的推出，智能配用电市场持续增长。
• 产品与市场：公司产品在国家电网、南方电网等主要电力用户中具有良好的品牌效应，同时积极拓展海外市场。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为81.36/100.45/119.06亿元，归母净利润分别为8.11/9.63/12.04亿元。
• 估值方法：采用分部估值法，医疗服务板块参照PS为14倍，给予12倍PS，对应市值197.12亿元；智能配用电板块参照PE为16倍，对应市值74.18亿元；金融类业务参照PE为10倍，给予8倍PE，对应市值11.45亿元。合计市值为282.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务数据概览

风险提示

• 收购风险：2021年收购两家康复医院可能失败，或未来并购速度不及预期。
• 医疗服务风险：医疗服务行业竞争激烈，受政策影响较大，存在业绩不及预期风险。
• 管理风险：公司快速扩张可能导致管理难度加大。
• 医疗运营风险：新建医院投资大、回报期长，存在无法收回投资风险；并购医院存在整合和经营风险。
• 智能配用电销售风险：受国家电网投资规模和政策影响较大。
• 商誉减值风险：医疗服务板块存在商誉减值风险。

总结

三星医疗通过智能配用电业务积累了坚实基础，并在2015年起战略转型进入医疗服务领域，重点发展康复业务。公司拥有丰富的医院管理经验，并通过多种模式快速扩展康复医疗服务网络。随着国家智能电表轮换和新能源应用需求的增长，智能配用电业务前景广阔。公司通过分部估值法预测市值为282.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注收购、医疗服务、管理、运营及商誉减值等潜在风险。