20220821-国盛证券-三星医疗-601567.SH-业绩符合预期_双主业强劲驱动发展_9页_1mb

三星医疗 (601567.SH) 2022年中报总结

核心内容

三星医疗发布2022年中报，公司上半年实现收入43.98亿元，同比增长31.47%；归母净利润3.51亿元，同比下降29.76%；扣非后归母净利润4.91亿元，同比增长21.91%。公司业绩表现稳健，双主业（智能配用电和连锁康复）成为主要增长驱动力。

主要观点

2.1 收入增长符合预期，扣非净利润稳步提升

• 公司2022H1收入增长符合预期，主要得益于智能配用电板块下游需求旺盛及康复医院并表稳步推进。
• 扣非净利润同比增长21.91%，与收入增速相匹配，主要由于股权激励费用增加，加回后扣非净利润同比增长约30%。
• 2022Q2单季收入同比增长23.46%，归母净利润同比下降43.42%，但扣非净利润同比增长11.54%。

2.2 医疗服务：明州医院并表加快，连锁康复推动营收增长

• 医疗服务板块2022H1实现收入8.77亿元，同比增长36.99%，收入占比达19.94%（+0.80pp）。
• 净利润为0.77亿元，同比增长17.34%，主要由于股权激励费用确认导致增速较低。
• 旗舰医院宁波明州医院2022H1实现净利润0.57亿元，同比增长19.80%。
• 新收购的7家康复医院2022H1实现扣非净利润0.75亿元，全部超额完成协议进程目标。
• 公司体内已有11家康复医院，体外还有20多家明州系康复医院，未来并表将推动业绩持续增长。

2.3 智能配用电：订单高增长，国内外市场需求旺盛

• 智能配用电板块2022H1实现收入34.81亿元，同比增长33.31%，收入占比79.15%（+1.09pp）。
• 净利润为2.69亿元，同比下降24.26%，主要由于铜价及汇率波动导致的公允价值变动损失和股权激励费用增加。
• 国内市场：国家电网和南方电网招标力度加大，公司作为行业龙头中标量持续领先。
• 海外市场：公司在巴西、印尼、波兰、孟加拉等4国设立海外工厂，海外销售策略推动订单增长。
• 公司2022H1累计在手订单86.5亿元，同比增长29%；新增订单55.7亿元，同比增长34%。

2.4 投资逻辑：智能配用电+连锁康复双主业驱动

• 智能配用电业务：受益于国内外智能电网改造需求，公司作为龙头持续受益。
• 连锁康复业务：行业进入产业和政策双重拐点，公司作为重症康复龙头具备强劲增长潜力。
• 医疗服务价格改革利好技术类项目，康复业务存在拔估值潜能。

关键信息

• 财务指标：2022H1毛利率26.49%（-1.17pp），扣非归母净利率11.16%（-0.88pp）。
• 费用变化：管理费用率上升1.11pp，主要由于新增0.45亿元股权支付费用。
• 经营现金流：2022H1经营性现金流量净额为-0.71亿元，较上年同期-4.04亿元有所缓解。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.01亿元、11.91亿元、15.52亿元，同比增长16.0%、48.8%、30.3%。
• 估值：对应PE分别为21x、14x、11x，维持“买入”评级。

风险提示

• 公司规模扩张引发的管理风险；
• 电力系统用户依赖的风险；
• 医疗运营风险；
• 市场竞争风险。

附录：财务数据概览

附录：主要财务比率

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 评级标准：相对同期基准指数涨幅在15%以上。

作者信息

• 分析师：张金洋、缪牧一
• 执业证书编号：S0680519010001、S0680519010004
• 邮箱：zhangjy@gszq.com、miaomuyi@gszq.com

股票信息

相关研究

• 《三星医疗（601567.SH）：重症康复龙头潜力巨大，电表业务中长期向好为稳定基石》（2022-06-06）

附录：图表目录

• 图表1：2021-2022H1 收购医院业绩情况及协议目标
• 图表2：公司体内康复专科医疗机构概况
• 图表3：公司体外康复医院情况
• 图表4：2022H1 公司智能配用电板块国内中标项目
• 图表5：公司智能配用电板块累计在手订单
• 图表6：公司智能配用电板块新增在手订单