20230920-浙商证券-贝泰妮-300957.SZ-贝泰妮点评报告_回购股份彰显信心_静待下半年环比改善_4页_462kb

贝泰妮公司点评总结

事件与业绩概述

事件

贝泰妮于2023年9月5日公告将以1–2亿元回购股份，用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过130元/股，对应回购股份占总股本0.18%至0.36%。

2023年中报业绩

✅ 收入表现

• 23年H1：实现收入237亿元，同比增长155%；
• 23年Q2：实现收入150亿元，同比增长21%。
  ✅ 利润表现
• 23年H1：归母净利45亿元，同比增长14%；
• 23年Q2：归母净利29亿元，同比增长17%；
• 由于去年低基数，Q2扣非净利率同比下降5%，但费用率上升为主要原因。

收入增长驱动因素

驱动渠道

• 抖音/线下双驱动：线上渠道收入持续增长，其中线下OTC渠道（29.6亿）同比增速达60%。
• 抖音渠道占比稳步提升到11%，并贡献显著增长收入（Q2主品牌修白瓶推出的抖音超品日推动销量）。

驱动平台

• 主品牌护肤产品延续高增长，提价创新需求并重；
• 新平台如自建专柜服务平台贡献15%增长。

盈利分析和展望

关键问题识别

• Q2费用率提升（销售费用同比上升19pp至45.6%），主要由去年同期疫情影响，恢复常态化营销所致。
• 毛利率下滑：同期Q2毛利率下降13个百分点至75%，净利率19%，同比降低11pp，应对挑战需关注盈利能力。

发展看点与战略

✅ 三大战略看点

1. 拓圈策略推进：推出“敏肌Plus”体系，升级修白瓶，靓白精华表现亮眼。
2. 品牌矩阵同步推进：
   • 薇诺娜宝贝聚焦母婴渠道；
   • 瑞科曼进军高端抗老市场；
   • 贝芙汀主打祛痘赛道。
3. 场景多元化，渠道增加想象空间：
   • 抖音电商持续深耕；
   • 线下门店（旗舰店/OTC）恢复活力。

未来增长预期

• 投资机构预测：公司2023-2025年营业收入和净利润保持强劲增长（24%–28%）；
• 当前估值（PE为32，下行至25–20X），维持“买入”评级。

风险分析

• 产品推广不达预期，子公司发展步伐缓慢；
• 多品牌扩张带来竞争与市场风险；
• 宏观经济影响消费增速。

总结

贝泰妮通过渠道革新、产品创新、多品牌布局驱动高增长，股份回购强调公司发展信心。尽管Q2的费用压力略有增加，未来增长依然坚持以敏肌为核心、专业扩展为辅助，同时强化在抖音、线下和电商市场的竞争力。