20210429-国金证券-贝泰妮-300957.SZ-业绩靓丽_功效性护肤品龙头高增长确定性强_7页

贝泰妮 (300957.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）是一家在功效性护肤品领域占据龙头地位的公司，凭借其在产品研发、营销及渠道方面的优势，业绩表现亮眼。公司专注于敏感肌护理，主品牌“薇诺娜”在2020年市占率提升至23%，并计划通过拓展子品牌及海外市场实现持续增长。当前股价为224.10元，总市值为949.29亿元，年内股价波动较大，最高达228.79元，最低为162.82元。

主要观点

业绩表现

• 2020年公司实现营收26.36亿元，同比增长35.64%；归母净利润5.44亿元，同比增长31.94%。
• 2021年第一季度营收同比增长59.32%，归母净利润同比增长45.83%，显示疫情对公司影响有限，行业景气度提升。
• 2021年全年预计营收增长43.82%，净利润增长47.65%，公司上调盈利预测，EPS为1.89元。

财务指标

• 毛利率：2020年为76.25%，受新会计准则影响略有下降，但同口径下保持稳定。
• 销售费用率：2020年为41.99%，1Q21为45.92%，因线上营销投入增加及线下成本固定。
• ROE：2020年为45.33%，2021年预计为47.75%，显示盈利能力稳健。
• P/E：2020年为126.90倍，2021年预计为86倍，2023年预计为47倍，估值逐步下降。

营运能力

• 存货周转天数从2020年131天降至150天，显示公司对存货管理较为有效。
• 应收账款周转天数保持在20天左右，公司加强了应收款项管理。
• 经营性现金流良好，2020年为4.31亿元，2021年第一季度转正为0.51亿元。

关键信息

业务结构

• 线上销售：占营收的83%，2020年同比增长46.38%，其中自营增长54.28%，经销+代销增长25.61%。
• 线下销售：2020年略有下滑，但2021年第一季度恢复强劲，增速高于线上。
• 品类分布：护肤品贡献主要增长，占比达89.52%；医疗器械、彩妆、服务及其他分别占比7.40%、2.48%、0.60%。

未来发展策略

• 主品牌拓展：薇诺娜将继续巩固舒敏系列的龙头地位，并拓展美白、防晒、抗衰等功效性产品。
• 子品牌发展：计划重点发力“薇诺娜宝贝”及“BeautyAnswers”，分别定位婴幼儿护肤品和高端医美产品。
• 渠道布局：线上持续增长，线下将加强连锁药店覆盖，并逐步拓展东南亚市场。
• 多品牌孵化：未来将通过内涵式培育与外延式收购实施多品牌战略。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计2021~2023年EPS分别为1.89/2.63/3.48元，对应PE分别为86/62/47倍。
• 增长动力：行业景气度高，线上销售增长强劲，线下恢复良好，多品牌战略和海外市场拓展为长期增长提供支撑。
• 风险提示：行业竞争加剧、营销投放不及预期等。

附录：市场相关报告评级分析

• 买入：占比最高，达到22份报告推荐“买入”。
• 评分：市场平均投资建议评分为1.15，对应“买入”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%。
  • 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%。
  • 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

贝泰妮凭借其在功效性护肤品领域的领先地位，业绩增长强劲，线上销售占比高，受益于行业景气和疫情恢复，表现出良好的增长潜力。公司未来将通过主品牌产品矩阵拓展、子品牌孵化和海外市场拓展，进一步提升市场份额和盈利能力。尽管存在行业竞争加剧和营销投入风险，但公司具备较强的竞争壁垒，投资建议维持“买入”评级。