20210810-中泰证券-贝泰妮-300957.SZ-2021中报点评_业绩提速超预期_4页_734kb

贝泰妮（300957）公司点评总结

核心内容

贝泰妮（300957）是一家专注于功能性护肤的化妆品企业，凭借其专业研发能力、渠道资源及营销策略，在市场中表现出强劲的增长势头。公司目前处于快速发展阶段，预计未来三年业绩将持续增长，且估值逐步下降，具备较高的投资价值。

主要观点

• 公司业绩表现优异，2021年上半年收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长49.94%、65.28%、68.46%，超出市场预期。
• 公司线上渠道表现突出，尤其是天猫官旗GMV同比增长30%，抖音等新平台销售快速增长，线下渠道也有所回暖。
• 公司积极布局多品牌战略，推动品牌矩阵的扩展，包括薇诺娜、BeautyAnswers、痘痘康、资润等，以满足不同细分市场的需求。
• 拟H股上市计划将进一步增强公司融资能力，助力国际化布局，提升品牌全球影响力。
• 财务结构稳健，资产负债率较低，现金流充裕，经营性现金流显著增长，体现出良好的营运能力。

关键信息

财务分析

• 收入增长：2021H1收入达14.12亿元，同比增长49.94%；预计2021-2023年收入分别为40.68亿、55.36亿、71.19亿，年复合增长率显著。
• 利润增长：2021H1归母净利润2.65亿元，同比增长65.28%；预计2021-2023年归母净利润分别为8.55亿、11.83亿、15.43亿，净利润率持续改善。
• 盈利能力：毛利率保持在77%左右，净利率从15.57%提升至20.58%；ROE从54%下降至34%，但整体仍保持较高水平。
• 费用控制：期间费用率从2020年的53.68%降至2021H1的53.68%，销售费用率下降显著，管理费用率与研发费用率也有所优化。
• 现金流状况：2021H1经营性现金流达3.65亿元，同比增长290%，显示公司具备较强的现金获取能力。

经营回顾

• 新品营销：公司通过线上线下整合营销推广新品，如双修赋活精华，首月官旗销售额近700万元，特护霜获得天猫金妆年度奖项。
• 新电商布局：积极拓展抖音等新平台，H1销售额超8000万元，同时自建平台用户增长显著，订单平均消费金额较高。
• 品牌建设：通过举办敏感肌肤论坛、参与5·25全国护肤日等活动，提升品牌影响力，618活动中蝉联天猫美妆国货新锐No.1。

下半年展望

• H股上市计划：公司拟筹备H股上市，以搭建海外融资平台，助力国际化及多品牌布局。
• 多品牌战略：公司正推进品牌矩阵孵化，包括高端修护品牌BeautyAnswers、痘痘肌品牌痘痘康、干燥护理品牌资润等，未来有望形成多品牌功能性护肤集团。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为8.55亿、11.83亿、15.43亿，对应PE分别为108x、79x、60x，估值逐步下降。
• 估值比率：P/B、EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示市场对其未来增长的预期有所下调。

风险提示

• 市场空间不及预期
• 产品进展不及预期
• 行业竞争加剧

财务比率趋势

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

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