20180415-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_周期中寻成长_兼论供给侧改革下造纸行业的α及尚品宅配的新玩法_45页_3mb

周期中寻成长，兼论供给侧改革下造纸行业的α及尚品宅配的新玩法

核心内容概览

本报告分析了2018年4月轻工制造板块的表现，重点聚焦造纸行业和家居板块，并提及其他相关领域的投资机会。

造纸行业

• PPI数据：3月PPI同比上涨3.1%，环比下降0.2%。其中，造纸及纸制品业同比上涨9.2%，环比上涨1.3%，涨幅显著高于整体PPI。
• 行业驱动因素：纸价上涨主要由3月1日起实施的废纸进口新政（含杂率不高于0.5%）推动，叠加环保政策对产能的边际约束，促使行业集中度提升。
• 需求回暖：3月中下旬行业需求开始回暖，库存处于低位，后续包装纸季节性需求将由淡转旺，预计纸价将温和上涨。
• 龙头表现：山鹰纸业发布一季报，剔除报表确认变化因素后，可比口径增长约25%，中报预期更为靓丽。A股龙头太阳纸业、山鹰纸业，港股龙头玖龙纸业、理文造纸均处于估值底部，建议持续关注。

家居板块

• 尚品C店首亮相：尚品宅配在上海绿地缤纷城开设C店，引入咖啡、花艺、文创、家电等多层次高频消费品，以“慢生活”为核心布局情景消费新零售，吸引年轻用户。
• 开店情况：尚品宅配2018年预计经销商数量提速增长，直营店数量稳定。公司18年Q4收入同比增长28%-34%，年报表现亮眼，引流模式创新，建议长期重点关注。
• 行业趋势：家居行业面临成本压力，企业普遍提价。细分赛道的优质白马凭借管理及渠道优势，叠加消费升级，长期领跑。重点关注一线龙头欧派、顾家、索菲亚、尚品、敏华，以及二线优质弹性标的志邦、美克、曲美。

包装及其他

• 晨光文具：年报表现超预期，传统文具业务增长显著，尤其学生用品表现优异。公司通过渠道优化、新增儿童美术专区及精品专区建设，进一步渗透高毛利产品。科力普、九木杂物社成为新增成长点，晨光文具正式向文创龙头迈进。
• 裕同科技：一季报预计触底，关注其拐点机会。公司具备较强的大客户开拓能力和差异化服务，建议持续关注其业绩反转。

主要观点

• 造纸板块：外废进口政策严格管控，导致原料端成本上升，推动纸价上涨。环保政策引导行业集中度提升，龙头受益显著。
• 尚品宅配：通过C店模式创新，拓展消费场景，吸引年轻用户，成为新零售领域的重要参与者。
• 晨光文具：凭借渠道深耕和产品创新，传统业务增长强劲，向文创领域拓展，长期成长性良好。
• 行业展望：环保政策持续影响造纸行业，推动其向高质量、高集中度发展。家居行业在消费升级背景下，优质企业将受益于市场份额集中。

关键信息

• PPI数据：3月造纸及纸制品同比上涨9.2%，环比上涨1.3%，涨幅显著高于整体PPI。
• 废纸进口新政：含杂率不高于0.5%，导致大量外废退运，进一步强化龙头地位。
• 环保政策：包括环保税实施、燃煤自备电厂治理等，推动行业二八分化。
• 尚品C店：引入咖啡、花艺、文创等场景，成为新零售模式的代表。
• 晨光文具：17年下半年收入及利润增长超预期，传统业务增长强劲，科力普成为新增长点。
• 山鹰纸业：一季报表现符合预期，中报预期净利润约13亿，估值处于底部。

风险提示

• 地产调控超预期
• 环保政策不及预期

其他要点

• 轻工板块表现：本周轻工制造板块小幅上涨0.6%，造纸板块领涨1.7%。
• 行业数据：3月废纸退运量达6937吨，显著增加，表明环保政策执行力度加大。
• 配额发放：前9批废纸进口配额中，玖龙、理文、山鹰获批额度合计312万吨、148万吨、120万吨，占比提升至65.04%。
• 环保税：2018年1月开始实施，4月迎来首个征期，对行业成本形成压力。

图表与数据亮点

• 图表1：3月PPI分项目数据，造纸及纸制品业表现突出。
• 图表2：本周涨价函公布情况，显示行业价格持续上调。
• 图表3：环保政策对造纸行业的影响，推动行业景气持续。
• 图表4：废纸月度进口量及同比，显示进口量持续缩减。
• 图表5：废纸退运事件，显示环保政策执行力度加大。
• 图表6：配额发放情况，显示龙头受益于政策。
• 图表7：环保政策对自备电厂的治理，推动行业二八分化。
• 图表8：造纸板块估值情况，显示龙头处于低位。
• 图表9：尚品C店门店实录，展示新零售模式。
• 图表10：尚品宅配历年开店情况，显示增长趋势。
• 图表11：家居公司开店情况，显示龙头扩张。
• 图表12：美元兑人民币汇率，显示汇率波动对出口型公司的影响。
• 图表13：晨光文具分项业务拆分，显示各业务板块增长情况。

总结

本报告全面分析了2018年4月轻工制造板块的走势，重点指出造纸行业在环保政策推动下持续景气，尚品宅配通过C店模式创新引领家居新零售趋势，晨光文具凭借渠道优化和产品创新，正从文具龙头向文创龙头迈进。建议持续关注A股及港股龙头，把握行业周期中的成长机会。