2020年债市回眸与思考：_疫情下先甜后苦的一年-20201217-华泰证券-20页_1015kb

2020年债券市场回顾与分析

核心内容

2020年是债券市场经历剧烈波动的一年，主要受到新冠疫情、货币政策调整、经济复苏预期以及信用违约事件等多重因素的影响。这一年被形容为“先甜后苦”，债市经历了从牛转熊再到部分反弹的过程。

主要观点

1. 新冠疫情成为市场主线：疫情不仅对经济造成冲击，也导致金融市场流动性紊乱，推动债市快速下行，随后在宽松政策支持下出现反弹。
2. 货币政策的阶段性调整：年初流动性宽松推动债牛，但随着经济复苏迹象显现，货币政策逐步收敛，导致债市出现调整。
3. 信用风险的爆发：年底的信用违约事件，尤其是国企违约，对市场信心造成重大打击，引发市场对“逃废债”模式的担忧。
4. “固收+”产品崛起：随着信用风险上升和市场波动加大，“固收+”产品因其稳健性和收益性成为市场关注的焦点。

关键信息

2020年债市四个阶段

第一阶段：疫情爆发，见证历史，债牛加速

• 1月20日之后，疫情引发市场恐慌，十年国债收益率大幅下行。
• 央行加大宽松力度，资金面宽松，推动收益率曲线陡峭化。
• 国内经济复苏预期较弱，但流动性充裕，债券配置需求旺盛。
• 十年国债收益率在4月达到2.48%，接近历史低点。

第二阶段：三周期拐点出现，货币政策收敛

• 5月起，疫情、经济和政策三周期出现拐点，债市开始调整。
• 央行暂停逆回购操作，MLF减量续作，资金面边际收紧。
• 6月股市强势反弹，股债跷跷板效应加剧债市下跌。
• 十年国债收益率在7月初突破3%，回到疫情前水平。

第三阶段：供给压力来袭，存单成为梗阻

• 8月起，地方债和国债供给压力显现，存单利率成为压制因素。
• 结构性存款压降，导致银行负债成本上升，存单利率居高不下。
• 9月央行加大MLF投放，缓解流动性紧张。
• 10月大选临近，避险情绪升温，债市出现短期反弹。

第四阶段：信用风波一石激起千层浪

• 11月华晨、永煤等国企违约，信用市场出现剧烈波动。
• 违约事件引发基金净值下跌、质押困难、市场恐慌。
• 央行和金融委出台政策，缓解流动性压力，但信用市场仍面临挑战。
• 12月存单利率出现拐点，债市压力有所缓解，十年国债收益率震荡下行。

市场影响因素

• 疫情冲击：疫情导致经济暂停，但政策宽松推动债市快速下行。
• 货币政策变化：从宽松转向收敛，影响资金面和债券收益率。
• 经济修复：出口数据、工业增加值、PMI等指标显示经济逐步回暖。
• 信用风险暴露：国企违约事件打破市场信心，影响债券市场供需关系。

市场表现

• 十年国债收益率从年初的3.1%降至2.48%，又回升至3.35%。
• 存单利率成为压制债市的重要因素，12月开始下降，缓解市场压力。
• “固收+”产品因稳健收益成为市场主流，弥补了传统理财产品的不足。

风险提示

1. 年底债市仍有不确定性：资金面扰动因素增多，市场情绪可能再度波动。
2. 外资行为超预期：外资可能在特定时点主导市场走势，其行为具有不可预测性。

总结

2020年债券市场在疫情、政策、经济与信用风险等多重因素交织下，经历了“先甜后苦”的行情。年初因流动性充裕和供给不足，债市一度进入牛市；随着经济复苏信号增强和货币政策收敛，市场开始调整；年底信用违约事件引发市场恐慌，但央行及时出手稳定流动性。展望2021年，市场预期趋于一致，但不确定性依然存在，投资者需保持警惕并做好应对。