20160927-天风证券-2016年产业债跟踪评级梳理_中诚信评级调整回顾梳理_27页_931kb

中诚信评级调整回顾梳理总结

核心内容概述

本报告回顾了2012年以来中诚信国际对产业债发行人进行的评级调整情况，重点分析了主体评级下调和上调的规律与特征。通过对数据的梳理和财务指标的分析，报告揭示了评级调整背后的主要驱动因素，包括行业特性、财务表现及公司属性等。

主要观点与关键信息

评级下调

• 趋势与频率：近5年来，主体评级下调次数和涉及发行人数量呈上升趋势，尤其在2015年达到高峰，2016年仍有明显下调现象。2016年8月末，下调次数为33次，涉及31家发行人。
• 行业分布：评级下调企业主要集中在采掘、钢铁、建筑材料、化工等行业，这些行业多为传统行业，且易受大宗商品价格波动影响。
• 企业属性：下调企业以地方国企为主，占比53%，中央国企25%，民企8%，外商类7%。这反映出国企在传统行业中的主导地位。
• 财务指标变化：
  • 盈利能力：净利润降幅普遍在43.1%以上，平均降幅达208.3%。
  • 投入资本回报率：平均下降幅度为5.3%。
  • 资产负债率：年年上升，EBITDA利息保障倍数持续下滑。
  • 现金流与营运能力：现金收入比和营业周期对评级下调的指示性不强，但短期偿债能力指标如速动比率和现金到期债务比显著下降。

评级上调

• 趋势与频率：近5年来，主体评级上调次数和涉及发行人数量持续上升，但2016年有所下降。2016年8月末，上调次数为18次，涉及18家发行人。
• 行业分布：上调企业主要集中在交通运输、公用事业、综合等行业，显示政策支持对国企的影响较大。
• 企业属性：上调企业以非国企为主，2016年非国企上调数量超过国企，表明国企在评级上调中的占比下降。
• 财务指标变化：
  • 盈利能力：营业收入和归属母公司股东的净利润平均增幅在两位数以上。
  • 投入资本回报率：整体呈上升趋势。
  • 资产负债率：多数年份有所下降。
  • 现金流与营运能力：现金收入比和营业周期有明显改善。

评级下调特征总结及案例分析

潞安新疆煤化工(集团)有限公司

• 行业与背景：公司主营业务包括煤炭和非煤业务，受宏观经济增速下滑和煤炭产能释放影响，盈利能力持续恶化。
• 财务表现：营业收入、净利润、投入资本回报率大幅下滑，资产负债率逐年上升，流动比率和速动比率下降。
• 评级变化：2015年12月首次下调至AA/负面，2016年7月再次下调至AA-/稳定。

英利能源(中国)有限公司

• 行业与背景：公司主营太阳能电池组件销售，受国际贸易争端和国内产能过剩影响，经营状况恶化。
• 财务表现：营业收入和净利润连续下滑，资产负债率上升，现金收入比和营业周期有所波动。
• 评级变化：2012年初始评级为AA/稳定，2015年多次下调至BBB、B，2016年进一步下调至B。

评级上调特征总结及案例分析

山东奥德燃气有限公司

• 行业与背景：公司拥有区域垄断性，业务覆盖多个县市，气源稳定。
• 财务表现：营业收入和净利润保持增长，资产负债率稳定，现金流改善。
• 评级变化：2016年5月上调至AA+/稳定，8月维持该评级。

青岛出版集团有限公司

• 行业与背景：公司以出版和发行业务为主，拥有完整的产业链和稳定的销售区域。
• 财务表现：营业收入和净利润增长，资产负债率下降，现金流改善。
• 评级变化：2015年首次上调至AA-/稳定，2016年6月维持该评级。

风险提示

• 外部风险：美联储加息存在不确定性，日本央行货币政策变动尚待观察，中国央行货币政策走向和国内基本面需重点关注。
• 信用风险：信用违约风险不可控，需持续关注。

图表与数据支持

• 图表1：2012年以来主体评级下调情况汇总。
• 图表2：近5年跟踪评级主体评级下调次数。
• 图表3：近5年跟踪评级首次下调发行主体数量。
• 图表4：近5年跟踪评级下调主体行业分布。
• 图表5：2016年跟踪评级下调主体行业分布。
• 图表6：近5年跟踪评级下调主体初始评级。
• 图表7：2016年评级下调主体初始评级分布。
• 图表8：近5年跟踪评级下调主体企业属性。
• 图表9：2016年评级下调主体企业属性分布。
• 图表10：2012年以来评级下调发行人财务指标变动情况。
• 图表11：2016年评级下调发行人近三年财务指标平均变动情况。
• 图表12：潞安新疆煤化工(集团)有限公司历年主体评级下调一览。
• 图表13：潞安新疆煤化工(集团)有限公司历年财务指标。
• 图表14：英利能源(中国)有限公司历年主体评级下调一览。
• 图表15：英利能源(中国)有限公司历年财务指标。
• 图表16：中诚信国际近五年主体跟踪评级上调情况汇总。
• 图表17：近5年跟踪评级主体评级上调次数。
• 图表18：近5年跟踪评级首次上调发行主体数量。
• 图表19：近5年跟踪评级上调主体行业分布。
• 图表20：2016年跟踪评级上调主体行业分布。
• 图表21：近5年跟踪评级上调主体初始评级。
• 图表22：2016年评级上调主体初始评级分布。
• 图表23：近5年跟踪评级上调主体企业属性。
• 图表24：2016年评级上调主体企业属性分布。
• 图表25：2012年以来评级上调发行人财务指标变动情况。
• 图表26：2016年评级上调发行人近三年财务指标平均变动情况。
• 图表27：山东奥德燃气有限公司历年主体评级上调一览。
• 图表28：山东奥德燃气有限公司历年财务指标。
• 图表29：青岛出版集团有限公司历年主体评级上调一览。
• 图表30：青岛出版集团有限公司历年财务指标。

结论

中诚信国际在2012年以来对产业债发行人的跟踪评级调整显示出明显的趋势，评级下调主要集中在传统行业和盈利能力恶化的发行人，而评级上调则多见于盈利能力提升和资产负债率改善的企业。国企在评级调整中占据重要地位，但近年来非国企的上调比例有所上升。评级调整的规律性表明，财务指标的改善或恶化是评级变动的关键因素。