先进制造行业专题：全球汽车电动化行业梳理系列（2），电动机系统篇-20180329-莫尼塔-20页-1mb

莫尼塔先进制造专题 - 全球汽车电动化行业梳理系列（2）- 电动机系统篇总结

核心内容

随着全球汽车电动化渗透率的提高，驱动电机行业将进入快速发展阶段，预计新能源汽车电机系统市场规模将从2015年的$23亿增长至2030年的$318亿。驱动电机系统包括电动机和逆变器，整体行业将受益于电动车销量的快速增长，尽管面临价格下行压力，但市场规模扩张仍显著。

主要观点

• 市场趋势：新能源汽车电机系统市场年均增速预计在18%-20%之间，2030年电动车销量将达2000万台，占乘用车销量的16%-18%；在乐观情景下，销量可能达3000万台，占25%-27%。
• 技术演进：电机技术持续升级，主要方向包括减少钢层厚度、提高绕线密度、优化冷却系统等。永磁同步电机是当前主流，而开关磁阻电机因成本优势具备潜在市场。
• 产业链变化：第三方电机供应商将逐步取代主机厂自供模式，尤其在规模效应和技术成熟度提升后。日本电装公司作为行业龙头，具备技术和市场双重优势，有望在电动化进程中持续受益。
• 电装公司分析：电装公司是日本最大汽车零部件生产商，其新能源汽车产品业务预计在2017-2021年保持8%-9%的年均增速，2020年营业利润率有望达到10%-11%。公司在美国市场布局明显，预计2019年起新能源汽车产品收入将显著增长。

关键信息

1. 全球驱动电机市场趋势

• 2015-2030年新能源汽车电机系统市场规模预计从$23亿增长至$318亿。
• 2030年电动车销量预计达2000万台，占乘用车销量的16%-18%；在乐观情景下，可能达3000万台，占25%-27%。
• 电机系统整体向高功率方向发展，单价也将随之上升。
• 电机和逆变器销量预计从2015年的360万台增长至2030年的4900万台。

2. 技术演变方向

• 电机分类：主要分为直流、交流感应、永磁同步和开关磁阻，其中永磁同步电机为主流，交流异步电机在美中部分使用，开关磁阻电机因成本优势具备潜力。
• 钢层厚度：从0.35mm逐步减至0.25mm，提升电机效率和散热性能。
• 绕线密度：提高绕线圈数，以增加电机功率，方形绕线技术正逐步替代圆形技术。
• 冷却系统：从风冷、水冷发展到油冷，成为主流冷却方式，逆变器冷却系统对电机性能提升也有显著作用。

3. 公司研究：日本电装

• 业务布局：电装公司主要业务包括动力总成、新能源汽车产品、空调和主动安全系统，其中新能源汽车产品是其主要增长点。
• 市场份额：在新能源汽车电机系统市场中，电装公司拥有较强竞争力，其空调系统市场占有率在20%-30%之间。
• 盈利预测：预计2018和2019年净利润分别为3080亿和3260亿日元，对应估值在13-12倍，低于历史平均水平。
• 主动安全业务：预计年均增速7%，2020年收入达1万亿日元，营业利润率有望从不足4%提升至超过8%。
• 并购发展：2017年收购TD Mobile和Fujitsu Ten，为公司主动安全和车联网业务提供协同效应。

4. 估值分析

• 电装公司当前估值水平（约13倍）低于历史平均值，未充分体现其规模效应和技术领先优势，中长期具备上升空间。
• 与丰田相比，电装的长期增速和营业利润率有望更高，当前估值未反映其增长潜力。

结论

随着新能源汽车市场的快速扩张，驱动电机行业将迎来重要发展机遇。具备规模和技术优势的第三方电机制造商，如日本电装公司，将在这一趋势中占据有利位置，未来增长空间较大。电装公司凭借其在新能源汽车产品、主动安全系统和空调系统的布局，有望在电动化进程中持续受益，并实现盈利和估值的双重提升。