20180702-莫尼塔投资-先进制造专题-全球汽车电动化行业梳理系列（4）-热管理专题_20页_1mb

莫尼塔先进制造专题-全球汽车电动化行业梳理系列（4）-热管理专题总结

核心内容

随着汽车行业电动化渗透率的不断提升，汽车热管理行业迎来了新的投资机会。新能源汽车的热管理单车配套价值显著高于传统燃油车，预计到2025年，热管理市场空间将达500亿元。国内企业如银轮股份在该领域重点布局，具备较强竞争力和增长潜力。

主要观点

• 热管理功能与分类：汽车热管理系统主要负责调节驱动系统工作环境和车辆座舱环境，包括动力系统热管理（如电池、电机、电控）和空调系统热管理。
• 行业格局：目前，国内热管理市场主要由外资企业占据，如电装、法雷奥、翰昂和马勒贝洱，合计市占率约55%。国内企业如银轮股份、三花智控、奥特佳等正逐步在技术、产品和市场方面追赶。
• 投资价值：新能源汽车的热管理市场空间大，且国内企业在制造成本、市场响应速度等方面具有优势，未来有望实现国产替代。
• 银轮股份的优势：银轮股份作为国内热交换器的产销龙头，拥有传统汽车热管理领域的深厚积累，并在新能源汽车领域持续投入，具备技术和产品储备，有望受益于电动化趋势。

关键信息

行业空间增长

• 传统燃油车热管理单车配套额约3000-3500元，新能源汽车则可达7000-7500元。
• 按照国家规划，2020年新能源车销量预计200万台，2025年预计700万台，对应的热管理市场空间分别为140亿和500亿元。
• 新能源汽车热管理系统包括电池冷却、电机电控冷却和空调系统，其中电动压缩机单价约为普通压缩机的3倍，PTC加热器单价约1500-2000元。

国内企业的成本优势

• 中国较大的汽车市场规模和较低的人力成本为国内热管理企业提供了成本优势。
• 银轮股份毛利率约为27%，接近外资企业摩丁的一倍，显示其在成本控制和盈利能力方面的优势。

银轮股份的业务结构

• 热交换器业务：占比约76%，主要应用于乘用车、商用车、工程机械及新能源汽车，2017年营收约39亿元，毛利率约28%。
• 尾气处理业务：占比约8%，2017年营收约3.4亿元，毛利率约20%。
• 车用空调业务：主要集中在商用车和工程机械领域，预计2018年营收约4亿元，毛利率约28%。

银轮股份的客户情况

• 乘用车：主要客户包括吉利、福特、广汽、长城、长安等。
• 商用车：主要客户包括康明斯、戴姆勒、潍柴、一汽、福田等。
• 新能源汽车：主要客户包括宁德时代、比亚迪、吉利、威马等。
• 工程机械：主要客户包括卡特彼勒、徐工、三一重工等。

银轮股份的研发与人才

• 公司重视研发投入，近年来研发人员数量持续增加，引入了国际化人才，提升了研发能力。
• 核心团队包括夏军（总经理）、柴中华（副总经理）、李钟麟（副总经理）、刘浩（副总经理）、徐峥峥（副总经理），具备丰富的行业经验和专业背景。

海外业务与定增情况

• 银轮股份2017年海外业务收入占比约24%，拥有美国当地工厂，具备一定的海外竞争力。
• 公司IPO以来进行了三次定增，最近一次募集7.21亿元，主要用于新能源汽车热管理、乘用车EGR及其他研发项目。

估值情况

• 2018年和2019年，银轮股份的PE分别为17倍和13倍，处于行业中等偏下水平，但考虑到国产替代和新能源汽车增长潜力，当前估值偏低，具备投资价值。

行业风险

• 原材料价格上升超过预期。
• 新能源汽车渗透率提升低于预期。

总结

银轮股份凭借在传统热管理领域的深厚积累和在新能源领域的持续投入，有望在未来汽车电动化趋势中持续受益。公司具备成本优势、技术储备和市场拓展能力，其热交换器业务是主要盈利来源，新能源汽车业务将成为未来增长的重要引擎。当前估值偏低，具备一定的投资价值。