20230401-中邮证券-四川路桥-600039.SH-业绩延续高速增长_新业务板块加速布局_5页_423kb

报告摘要

本报告对四川路桥（600039.SH）的股票投资评级为“买入”，基于其2022年业绩表现及未来盈利预测，认为其具备良好的增长潜力和投资价值。

业绩表现强劲：2022年四川路桥实现营业总收入1351.51亿元，同比增长31.79%；归母净利润112.13亿元，同比增长67.31%；扣非归母净利润96.95亿元，同比增长47.39%。Q4单季度营收和净利润均实现大幅增长，分别为485.28亿元（+56.16%）和38.32亿元（+80.85%）。
新业务板块增长显著：新锂想、三晟等新业务收入增长明显，带动公司整体收入结构优化。矿业及新材料业务收入占比提升，成为公司收入增长的重要驱动力。
现金流状况良好：2022年经营性净现金流达133.89亿元，同比增长81.36%。公司现金流持续改善，展现出较强的盈利能力和资金运作效率。
盈利能力提升：2022年公司毛利率提升1.73个百分点至17.05%，净利率提升1.76个百分点至8.30%。盈利能力增强，推动公司整体估值下降，PE从7.66倍降至4.26倍。
分红政策积极：公司拟每10股派现9.1元（含税）并转增4股，现金分红比例达50.52%，较上年提升10.31个百分点，体现出良好的回报预期。
盈利预测乐观：基于公司重大资产重组完成，预计2023-2025年归母净利润分别为136.34亿元、167.79亿元和201.49亿元，年复合增长率显著，PE持续下降，估值吸引力增强。

新业务贡献显著：2022年工程施工、贸易、矿业及新材料、清洁能源等业务分别贡献收入1141亿元、141亿元、39亿元、24亿元和2亿元，其中工程施工收入占比提升至84.4%。
订单充足保障未来业绩：2022年新签订单1403.4亿元（+40.1%），在手订单2167亿元（+57.9%），为业绩释放提供有力支撑。
盈利能力和现金流改善明显：毛利率提升至17.05%，净利率提升至8.30%，经营性净现金流增长显著，体现出公司经营效率提升。
盈利能力持续增强：2023-2025年预测归母净利润分别为136.34亿元、167.79亿元和201.49亿元，年复合增长率显著，PE持续下降至4.26倍。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	1351.51	1673.56	2077.05	2450.90
增长率（%）	31.79	23.83	24.11	18.00
归母净利润（亿元）	112.13	136.34	167.79	201.49
增长率（%）	67.31	21.59	23.07	20.08
每股收益（元/股）	1.80	2.19	2.70	3.24
市盈率（P/E）	7.66	6.30	5.12	4.26
市净率（P/B）	2.06	1.55	1.19	0.93
EV/EBITDA	5.33	4.75	3.53	2.55

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	31.44	37.08	42.73	49.42
应收票据及应收账款	17.24	21.17	26.50	31.32
流动资产合计	131.26	156.87	188.49	219.26
固定资产	0.37	0.53	0.71	0.99
在建工程	2.46	3.22	4.47	5.47
无形资产	32.20	33.74	35.66	37.38
非流动资产合计	77.04	81.91	88.25	94.95
资产总计	208.30	238.78	276.74	314.22
负债合计	162.30	178.87	199.61	216.41
所有者权益合计	46.00	59.91	77.14	97.80

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流净额	133.89	199.79	213.80	254.09
投资活动现金流净额	-78.44	-61.44	-78.42	-82.40
筹资活动现金流净额	66.44	-81.97	-78.83	-104.81
现金及现金等价物净增加	121.94	56.38	56.55	66.88