20230401-天风证券-四川路桥-600039.SH-高分红低估值成长属性凸显_新业务利润弹性值得期待_4页_817kb

报告摘要

四川路桥（600039）总结

核心内容概述

四川路桥（600039）是一家聚焦于“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”三大主营业务的公司，其“1+2”产业布局支撑了业绩的快速增长。公司2022年实现营收1351.51亿元，同比增长31.79%；归母净利润112.13亿元，同比增长67.31%。公司具备高分红、低估值和高增长的显著属性，且大股东持股比例持续提升，显示出对公司长期发展的信心。

主要观点

业绩快速增长：2022年公司营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于传统工程业务的强劲表现及新业务板块的逐步推进。
新业务利润弹性：新能源和矿产资源业务逐步释放利润潜力，尤其是子公司新锂想已实现1万吨三元正极材料的产能并贡献利润，未来正极材料产能有望达55万吨。
智能建造与降本增效：智能建造技术加速突破，有助于传统主业实现降本增效，提升利润率。
现金流表现亮眼：2022年公司CFO净额为133.89亿元，现金/净利润比率高达119%，显示良好的现金流管理能力。
估值与盈利预测：公司2023-2025年归母净利润预计分别为140/175/219亿元，EPS分别为2.25/2.81/3.52元。基于可比公司估值，给予2023年8倍PE，对应目标价18.02元，维持“买入”评级。
长期成长性看好：公司未来有望通过新业务的持续发力及大股东资产注入进一步提升盈利能力和市场价值。

关键信息

业务板块表现

工程施工业务：2022年营收1140.7亿元，同比增长32.34%；中标合同金额1403亿元，同比增长40%。
矿业及新材料：2022年营收39.1亿元，同比增长183.67%；子公司新锂想已实现1万吨三元正极材料产能，其他项目有序推进。
清洁能源：2022年营收2.0亿元，同比增长6.8%；公司（含托管）清洁能源权益装机约3GW，未来有望进一步增厚利润。

财务指标

毛利率：2022年为17.05%，同比提升1.7个百分点。
净利率：2022年为8.3%，同比提升1.7个百分点。
资产负债率：2022年为77.92%，略有上升。
现金流：2022年CFO净额为133.89亿元，现金/净利润比率119%。

股价与估值

当前价格：13.8元。
目标价格：18.02元。
市盈率（P/E）：2022年为7.66倍，2023E为6.13倍。
市净率（P/B）：2022年为2.06倍，2023E为1.53倍。
市销率（P/S）：2022年为0.64倍，2023E为0.51倍。
EV/EBITDA：2022年为2.74倍，2023E为4.65倍。

风险提示

基建景气度不及预期
新能源发展不及预期
实际利润可能不及预期
新冠疫情反复的风险
大股东清洁能源资产注入不及预期的风险

未来展望

公司未来有望在传统工程业务持续增长的基础上，通过新能源和矿产资源业务的进一步发展，实现更高的利润弹性。同时，大股东的持续增持和持股比例的提升，将有助于增强市场信心，推动公司长期价值增长。

分析师信息

鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
王雯：分析师，SAC执业证书编号：S1110521120005，邮箱：wangwena@tfzq.com

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（元）	PE（倍）
000498.SZ	山东路桥	116.45	7.46	1.80	7.66
601800.SH	中国交建	1707.10	10.56	2.81	4.91
600170.SH	上海建工	243.09	2.73	3.52	3.92
600284.SH	浦东建设	68.01	7.01	-	-
平均	-	-	-	-	6.47