20220627-天风证券-四川路桥-600039.SH-工程主业稳健增长_正极材料+资产运营带来新增量_19页_2mb

四川路桥（600039）总结

公司概况

四川路桥是四川省交通系统首家A股上市企业，主要业务涵盖公路、铁路、桥梁、隧道、房建、市政、港航等“大土木”基建领域，同时拓展清洁能源、矿产新材料等多元产业。公司第一大股东为蜀道投资集团，持股比例达68.75%，实际控制人为四川省国资委。公司实施股权激励，设定2022-2024年扣非归母净利润不低于70/80/90亿元，收入不低于1000/1100/1200亿元。

核心业务发展

工程主业

• 市场前景：四川作为西部大开发核心区域及成渝经济区重点支持区域，交通投资持续高景气。2021年四川省交通固定资产投资额达2158亿元，较2020年增长12.6%。
• 订单增长：2021年公司新签合同金额达1001.73亿元，同比增长153%，显示订单饱满，有助于完成激励目标。
• 市占率提升：蜀道集团战略重组后，投资了97%以上的高速公路及100%的铁路，推动公司省内交通建设市场份额提升。
• 盈利能力：2021年公司归母净利润55.8亿元，同比增长85%；毛利率16.14%，较2020年提升1.34个百分点；费用率下降，净利润率提升至6.70%，盈利能力显著增强。

正极材料业务

• 产业链布局：公司通过成立合资公司、参股及拍卖等方式获取锂矿、磷矿等资源，形成正极材料全产业链能力。
• 产能规划：新锂想公司已实现1万吨三元锂正极材料产能，未来3-5年将实现5万吨三元正极材料及配套前驱体、10万吨废旧电池回收业务全面投产。
• 战略投资者：引入蜀道资本、四川能投、比亚迪等战略投资者，为新能源业务发展提供资源与市场支持。其中，比亚迪作为重要客户，有助于减少销售渠道成本，提高盈利能力。

高速公路与水电运营

• 高速公路：公司运营五条高速公路，2021年营收13.73亿元，同比增长14.23%。随着疫情影响减弱，2022年有望恢复增长。
• 水电运营：公司持有4座水电站，总装机容量232MW，2021年水力发电营收1.86亿元，毛利率36.9%。此外，受托管理蜀道集团能源板块，未来清洁能源投入或加大。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为72/84/97亿元，2022年对应PE为7.08倍，仅反映工程业务价值。
• 估值目标：基于公司工程与新能源双轮驱动，给予2022年10倍PE，对应目标价14.91元，评级为“买入”。
• 财务数据：2021年营业收入850.49亿元，净利润55.8亿元，EPS为1.16元，市盈率9.09倍，市净率1.87倍，市销率0.60倍，EV/EBITDA为5.35倍。

风险提示

1. 原材料价格波动超预期：钢材、水泥等价格波动可能影响毛利率。
2. 基建景气度不及预期：若地方政府投资放缓，可能影响工程主业增长。
3. 新能源业务发展不及预期：正极材料业务仍处于建设或重组阶段，存在发展不确定性。

关键数据摘要

总结

四川路桥依托大股东蜀道集团的资源与支持，在工程主业和新能源业务上实现双轮驱动。工程主业受益于区域基建高景气和股东增持，业绩稳步增长；正极材料业务逐步形成全产业链能力，引入战投为发展提供坚实基础。公司盈利能力和现金流显著提升，未来增长潜力大。当前估值偏低，给予“买入”评级。