铜月度报告：政策不确定性仍在，警惕大幅波动-20210601-兴证期货-21页_1mb

铜价走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年5月铜价走势及未来走势的驱动因素，指出铜价在宏观政策不确定性背景下呈现高波动特征。主要关注点包括铜矿供应、冶炼厂利润、铜消费情况及市场情绪变化。

主要观点

• 铜价波动明显：5月铜价冲高回落，沪铜主力合约CU2107收于73950元/吨，月涨幅2.65%。
• 供应端支撑逻辑仍在：铜矿加工费TC回升至35.70美元/吨，显示铜矿紧缺程度有所缓解，但主要产铜国智利、秘鲁疫情严重，叠加罢工、冰山保护等干扰因素，铜矿供应仍不稳定。
• 冶炼厂亏损改善：尽管当前TC水平下冶炼厂仍亏损，但加工费回升及硫酸价格坚挺使亏损幅度有所收窄，但减产预期仍存。
• 铜消费整体稳定：国内经济逐步恢复，铜下游消费表现较好，尤其在铜管、铜板带箔领域；海外欧美经济复苏带动铜消费边际改善。
• 政策不确定性主导市场情绪：国内政策对大宗商品关注度高，市场情绪易受政策变化影响，导致铜价高波动。

关键信息

1. 铜矿供应情况

• TC回升：铜矿加工费TC周内上升至35.70美元/吨。
• 主要产铜国疫情：智利、秘鲁疫情仍较严重，智利每日确诊人数高位运行，影响铜矿产出。
• 罢工与限制因素：智利铜矿罢工及冰山保护措施可能进一步限制开采，供应端支撑逻辑仍存。
• 产量预期下调：全球前20大矿企2021年产量增量预期下调至35.45万吨，增速不足3%。

2. 冶炼厂利润与产量

• 冶炼亏损改善：国内冶炼厂亏损幅度有所收窄，但整体仍亏损。
• 减产预期延续：随着亏损周期拉长，精铜减产预期仍存。

3. 铜消费情况

• 国内消费稳定：铜下游消费整体不差，铜管、铜板带箔表现较好。
• 电网投资增加：2021年前4月电网投资完成额同比增长27.16%，国家电网计划投资4730亿元。
• 空调产量增速放缓：1-4月空调产量同比增长33%，但库存压力较大。
• 汽车产量季节性增长：1-4月汽车产量同比增长53.40%，但增速存在季节性波动。

4. 海外经济与铜消费

• 欧美经济复苏：疫苗接种推进，疫情缓解，铜消费边际好转。
• 铜消费占比：欧美国家铜消费占比约20%。

5. 库存变化

• 全球铜库存去化：预计全球铜库存将逐步去化。
• 库存数据：三大交易所叠加保税区库存及国内社会库存均呈现季节性变化趋势。

6. 宏观政策与市场情绪

• 政策不确定性高：国内政策对大宗商品关注度较高，市场情绪易受政策影响。
• 美元指数与铜价：美元指数与铜价走势呈现负相关。
• 美债隐含通胀水平：美债收益率下滑，通胀预期下降，对铜价形成一定压制。
• 市场恐慌情绪低位：整体市场情绪较为平稳，但波动风险仍存。

结论

综合来看，铜价受政策不确定性与市场情绪影响较大，供应端铜矿紧缺对铜价支撑逻辑虽有所缓解，但消费端难以出现超预期增长。预计铜价将继续维持高波动走势，投资者需密切关注政策变化及市场情绪波动。

风险提示

• 海外主要经济体疫情反复
• 欧美实体经济恢复不及预期
• 宏观货币政策变化超预期