20260122-华源证券-银行自营债券投资有何特征_19页_1mb

报告摘要

银行自营债券投资特征总结

核心内容

银行自营债券投资是银行重要的资产配置方式，主要包含三种报表科目分类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资（FVOCI）及以摊余成本计量的金融投资（AC）。截至2025年第三季度，42家上市银行金融投资总规模达101.50万亿元，其中FVTPL占比13.0%，FVOCI占比29.4%，AC占比57.5%。

主要观点

债券投资为主：截至2025年第二季度，银行债券投资规模为79.08万亿元，占总金融投资的84.46%。债券投资中，利率债占比最高，达80.7%，其中地方政府债占比48.3%，国债33.3%，政策性银行债17.8%。
规模持续增长：2025年前11个月，银行自营债券投资增量达14.3万亿元，占同期债券规模增量的72.7%，显示银行在资产荒背景下加大债券配置。
头部银行主导：持有债券规模前五大银行分别为工商银行、建设银行、农业银行、中国银行及邮储银行，合计占比60.7%，体现出头部银行在债券市场中的主导地位。
配置与交易并存：大行、股份行主要配置利率债，城农商行则在FVOCI账户中增加信用债配置，反映出中小银行更注重资本利得。
流动性需求提升：2024年末至2025年第二季度，各类型银行3个月以内债券持仓占比上升，表明银行对流动性的需求增强。
久期结构分化：大行与股份行呈现“缩短久期”趋势，城农商行则采取“哑铃型”策略，集中于短端和超长端资产。
监管指标影响：银行自营投资受资本充足率、流动性覆盖率、银行账簿利率风险指标等监管指标影响，其中利率债在满足监管要求方面更为重要。
二级市场交易活跃：股份行是利率债二级交易的主要参与者，而大行与政策性银行交易规模较小，城商行与农商行交易活跃度较高。

关键信息

2025年债券市场变化：
- 债市余额增加19.7万亿元，其中政府债券增量13.2万亿元，金融债增量3.5万亿元。
- 银行自营债券投资增量14.3万亿元，占同期债券增量的72.7%。
不同类型银行投资特点：
- 大行：偏好持有国债及地方债，AC类占比达70.8%，5年以上债券占比43.0%。
- 股份行：利率债二级交易主力，AC类占比相对较低。
- 城商行：持仓重心在1-5年，FVOCI类占比有所提升。
- 农商行：金融债和信用债配置比例较高，交易活跃度相对较强。
利率债与信用债配置比例：
- 利率债在银行自营投资中占比80.7%，其中国债33.3%，地方政府债48.3%，政策性银行债17.8%。
- 信用债占比11.7%，主要集中在FVOCI账户。
监管指标约束：
- 资本充足率：国债、政金债风险权重为0，地方债为10%-20%，一般企业债为75%-100%。
- 流动性覆盖率：国债按市价计入合格优质流动性资产，信用债按信用评级给予折扣系数。
- 银行账簿利率风险：国有大行、股份行及邮储银行的$\Delta$EVE不能超过15%。
二级市场交易特征：
- 股份行是利率债二级交易主力，2025年第三季度买入12.83万亿元，卖出13.91万亿元。
- 大行及政策性银行买卖规模较小，显示其更倾向于配置而非交易。
- 信用债交易规模有限，银行自营单季买卖金额普遍在1万亿元以下。
风险提示：
- 托管数据统计口径不同，影响数据精确度。
- 资产端久期缩短可能导致再投资风险。
- 息差收窄风险：负债成本下降速度可能慢于资产端收益率，构成基差风险。