20250920-华源证券-保险资产配置研究专题_险资资产配置有何特征_25页_2mb

保险资产配置研究专题总结

核心内容概述

本报告聚焦于2025年第二季度中国保险行业资产配置的特征、趋势及监管变化，分析了不同类型的保险公司（人身险、财产险、保险集团、再保险公司）在资产配置上的差异，并探讨了保险资金运用规模、债券投资结构、股票投资趋势、监管政策演变以及新会计准则对资产配置的影响。

主要观点与关键信息

1. 保险资金运用规模与配置结构

• 截至2025年第二季度，保险公司资金运用余额达到36.23万亿元，同比增长8.95%。其中，人身险公司资金运用余额为32.60万亿元，占总资金运用的89.87%。
• 债券投资占比持续上升，截至25Q2，债券投资余额为17.87万亿元，占总资金运用的51.12%。
• 股票投资余额为3.07万亿元，同比增长47.57%，增速较快。证券投资基金、长期股权投资等占比分别为4.75%和7.88%。
• 保险资金配置呈现“长钱长投”与“短钱短投”特征：人身险公司偏好利率债，财产险公司偏好信用债和银行存款。

2. 不同类型保险公司资产配置特征

• 人身险公司：利率债配置比例最高（35.8%），信用债（13.3%）和股票（7.4%）次之。
• 财产险公司：信用债（21.9%）、利率债（15.8%）和银行存款（13.7%）为配置比例最高的三类资产。
• 保险集团：股权类资产配置比例显著高于其他类型，主要因持有保险子公司股权。
• 再保险公司：债券和银行存款合计占比近六成，股票和基金配置比例较低。

3. 不同规模险企的资产配置策略

• 超大及大型险企：加码利率债，减持信用债。
• 中型险企：采取“利率债增持+信用债减持”的双轨策略。
• 小型险企：进行剧烈结构调整，大幅增持利率债，提高存款、现金及非标资产配置比例，形成分散化防御型组合。

4. 监管政策变化与影响

• 投资范围及比例：监管逐步放宽，更趋市场化，权益类资产投资比例上限从5%逐步提升至50%。
• 偿付能力要求：从“偿一代”到“偿二代”一期再到二期，监管框架逐步完善，强调风险导向。
• 偿二代二期：引入穿透计量原则，提高非标准化资产的最低资本要求，明确实际资本分类标准，加入外生性指标。
• 新会计准则：债权类资产分类变化，对保险机构利润表影响较小，但压缩了通过权益投资平滑利润的空间，推动“高股息策略”发展。

5. 保险资产配置新特征

• 资负久期缺口较大：约为6.2年，保险资金仍需拉长久期。
• 非标资产到期再配置压力：保险机构买债需求增强。
• 保险产品预定利率下调：自9月1日起，普通型、万能型产品预定利率上限分别下调至2.0%、1.0%，分红险优势凸显。
• 收益率高于2%的长久期利率债吸引力增强：在预定利率下调背景下，保险公司更倾向于配置此类资产以匹配负债成本。

风险提示

1. 经济超预期复苏风险：可能导致债市大跌，尤其是对持有至到期资产比例较低的机构冲击较大。
2. 存款类资产占比提升：可能侵蚀长期收益韧性，特别是在利率下行周期中。
3. 数据来源和处理偏误：报告数据部分来自iFind、WIND及保险业协会调研，可能存在不准确或不完整的风险。

图表与数据概览

• 图表1：截至25Q2人身险公司资产配置结构（亿元）。
• 图表2：截至25Q2财产险公司资产配置结构（亿元）。
• 图表3：2019-2025年上半年保险业原保险保费收入（万亿元）。
• 图表4：24Q2-25Q2保险资金各项投资占比。
• 图表5：截至25Q2保险资金各项投资同比增速。
• 图表6：A股、港股代表红利指数季度涨跌幅（%）。
• 图表7：截至25Q2人身险公司保险资金各项投资占比。
• 图表8：截至25Q2财产险公司保险资金各项投资占比。
• 图表9：保险资金债券投资余额和增速情况（亿元）。
• 图表10：截至25Q2保险机构债券投资结构（托管口径）。
• 图表11：截至25Q2保险机构利率债投资结构。
• 图表12：2019-2023年不同类型保险公司资产配置结构。
• 图表13：2019-2023年不同规模人身险公司资产配置结构。
• 图表14：2019-2023年不同规模财产险公司资产配置结构。
• 图表15：我国保险资金运用形成的多层次比例监管框架。
• 图表16：保险公司固定收益类资产投资比例相关政策梳理。
• 图表17：保险公司偿付能力要求相关政策变更梳理。
• 图表18：偿付能力充足率计算公式。
• 图表19：我国保险公司偿付能力充足率情况（%）。
• 图表20：我国不同险种公司偿付能力充足率情况（%）。
• 图表21：一期、二期下基础风险因子对比。
• 图表22：寿险业务量化风险最低资本计量拆解。
• 图表23：非寿险业务量化风险最低资本计量拆解。
• 图表24：不同债券资产（部分）市场风险基础因子。
• 图表25：不同债券资产（部分）利差风险基础因子。
• 图表26：保险资金资产负债久期缺口变化（年）。
• 图表27：人身险及财产险公司合计其他投资规模（亿元）。
• 图表28：其他投资在人身险及财产险公司保险资金运用余额中占比。
• 图表29：新会计准则下金融资产分类方法。
• 图表30：新旧会计准则下不同金融资产分类情况。
• 图表31：保险产品预定利率自9月1日起下调。

投资建议与策略

• 高股息策略：适用于新会计准则下，有助于提升利润的稳定性与可预测性。
• 久期匹配：保险公司仍需拉长久期以匹配资产负债久期缺口。
• 利率债配置：收益率高于2%的长久期利率债吸引力增强。
• 非标资产配置：随着监管趋严，非标资产到期再配置压力增大，买债需求上升。

总结

本报告全面分析了保险行业资产配置的现状、趋势及监管变化，指出保险资金运用规模持续增长，债券配置比例上升，股票投资增速较快。不同类型保险公司配置偏好存在显著差异，超大型与大型公司偏好利率债，中型公司双债并重，小型公司则倾向于分散化配置。偿二代二期的实施加强了对风险的计量和管理，推动了资产配置策略的调整。同时，保险产品预定利率下调对保险资金配置偏好产生影响，促使其更加关注长久期利率债和高股息资产。整体来看，保险资产配置趋势与监管政策、市场环境及产品结构密切相关，未来需密切关注利率变动、监管政策及市场风险。