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报告摘要

当前券商自营投债有何特征？总结

核心内容概述

本文分析了2026年一季度及2025年末上市券商自营金融投资的构成、规模变化、结构特点及二级交易特征。重点探讨了券商在利率债与信用债上的持仓结构、交易策略变化以及市场风险因素。

主要观点与关键信息

1. 券商自营金融投资的构成与规模变化

金融投资构成：券商自营金融投资主要包含交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资四类。
规模变化：
- 截至2026年一季度末，上市券商金融投资总规模为 7.41万亿元。
- 交易性金融资产占比 70.0%，规模达 5.18万亿元。
- 其他债权投资占比 18.4%，规模为 1.36万亿元。
- 其他权益工具投资占比 10.4%，规模为 0.77万亿元。
- 债权投资占比 1.2%，规模为 0.08万亿元。
资产类别结构：
- 截至2025年末，债券投资规模约为 3.95万亿元，占比 55.87%。
- 股票投资规模 1.0万亿元，占比 14.09%。
- 基金及其他投资规模 2.12万亿元，占比 30.04%。

2. 上市券商固收类资产投资呈现头部主导特征

固收类资产持仓规模：2025年下半年，上市券商固收类资产投资规模由 4.2万亿元 下降至 4.0万亿元，降幅 5.10%。
前五大券商持仓：
- 国泰海通：5663亿元
- 中信证券：3737亿元
- 广发证券：2764亿元
- 华泰证券：2586亿元
- 中金公司：2422亿元
合计占比：前五大券商合计占比 43.44%，显示市场集中度较高。

3. 券商自营持仓转向利率与信用并重模式

持债规模变化：
- 截至2026年5月末，券商自营债券托管规模为 4.7万亿元，占全市场比重 2.26%。
- 自2023年以来，券商自营持债规模有所增加，但占市场比重略有下降。
债券结构变化：
- 利率债占比由 32.89% 上升至 54.21%。
- 信用债占比由 51.18% 下降至 37.03%。
利率债类型：
- 国债占比 45.73%
- 地方政府债占比 41.78%
- 政策性银行债占比 12.49%

4. 券商自营二级交易特征

利率债交易趋势：
- 自2024年1月至2026年6月，所有期限利率债均呈现净卖出。
- 2026年第一季度，券商自营净卖出 1457亿元 超长（剩余期限20Y及以上）利率债。
- 短期品种（1年以内）、1-3年及20-30年超长期品种是净卖出的主要集中区。
信用债交易趋势：
- 自2024年1月至2026年2季度，信用债交易规模震荡收缩，从约 2.5万亿元 下降至 1.8万亿元。
超长利率债交易占比：
- 自2024年第一季度以来，券商自营在超长利率债交易量中占比持续在 36% - 43.2% 之间波动，2026年第二季度反弹至 42.1%，表明券商仍是市场核心交易力量。

风险提示

流动性管理风险：
- 券商通过大规模交易同业存单和短期利率债来管理流动性，但在货币政策转向或市场出现信用紧张时，可能面临融资成本飙升或被迫抛售资产的风险。
波段交易风险：
- 券商自营采用“趋势跟随”和“波段交易”策略，市场一致预期可能导致同质化操作，加剧单边行情。一旦宏观信号逆转，集体行为可能引发市场流动性枯竭和价格剧烈波动。
杠杆策略失效风险：
- 通过回购等短期融资加杠杆是常见策略，若市场流动性收紧或抵押品折价率上调，可能被迫去杠杆，导致市场波动与组合亏损。

结论

当前券商自营金融投资以交易性金融资产为主，其中债券投资占比最高，且呈现出“利率债为主、信用债为辅”的结构特点。头部券商在固收类资产投资中占据主导地位，而权益资产配置意愿在2025年下半年有所回暖。券商自营在超长利率债交易中仍为市场核心力量，但整体持仓规模有所下降。在市场环境变化下，券商需警惕流动性、波段交易及杠杆策略带来的风险。

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