> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 当前券商自营投债有何特征？总结 ## 核心内容概述 本文分析了2026年一季度及2025年末上市券商自营金融投资的构成、规模变化、结构特点及二级交易特征。重点探讨了券商在利率债与信用债上的持仓结构、交易策略变化以及市场风险因素。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 券商自营金融投资的构成与规模变化 - **金融投资构成**：券商自营金融投资主要包含交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资四类。 - **规模变化**： - 截至2026年一季度末，上市券商金融投资总规模为 **7.41万亿元**。 - 交易性金融资产占比 **70.0%**，规模达 **5.18万亿元**。 - 其他债权投资占比 **18.4%**，规模为 **1.36万亿元**。 - 其他权益工具投资占比 **10.4%**，规模为 **0.77万亿元**。 - 债权投资占比 **1.2%**，规模为 **0.08万亿元**。 - **资产类别结构**： - 截至2025年末，债券投资规模约为 **3.95万亿元**，占比 **55.87%**。 - 股票投资规模 **1.0万亿元**，占比 **14.09%**。 - 基金及其他投资规模 **2.12万亿元**，占比 **30.04%**。 ### 2. 上市券商固收类资产投资呈现头部主导特征 - **固收类资产持仓规模**：2025年下半年，上市券商固收类资产投资规模由 **4.2万亿元** 下降至 **4.0万亿元**，降幅 **5.10%**。 - **前五大券商持仓**： - 国泰海通：**5663亿元** - 中信证券：**3737亿元** - 广发证券：**2764亿元** - 华泰证券：**2586亿元** - 中金公司：**2422亿元** - **合计占比**：前五大券商合计占比 **43.44%**，显示市场集中度较高。 ### 3. 券商自营持仓转向利率与信用并重模式 - **持债规模变化**： - 截至2026年5月末，券商自营债券托管规模为 **4.7万亿元**，占全市场比重 **2.26%**。 - 自2023年以来，券商自营持债规模有所增加，但占市场比重略有下降。 - **债券结构变化**： - 利率债占比由 **32.89%** 上升至 **54.21%**。 - 信用债占比由 **51.18%** 下降至 **37.03%**。 - **利率债类型**： - 国债占比 **45.73%** - 地方政府债占比 **41.78%** - 政策性银行债占比 **12.49%** ### 4. 券商自营二级交易特征 - **利率债交易趋势**： - 自2024年1月至2026年6月，所有期限利率债均呈现净卖出。 - **2026年第一季度**，券商自营净卖出 **1457亿元** 超长（剩余期限20Y及以上）利率债。 - 短期品种（1年以内）、1-3年及20-30年超长期品种是净卖出的主要集中区。 - **信用债交易趋势**： - 自2024年1月至2026年2季度，信用债交易规模震荡收缩，从约 **2.5万亿元** 下降至 **1.8万亿元**。 - **超长利率债交易占比**： - 自2024年第一季度以来，券商自营在超长利率债交易量中占比持续在 **36% - 43.2%** 之间波动，2026年第二季度反弹至 **42.1%**，表明券商仍是市场核心交易力量。 --- ## 风险提示 1. **流动性管理风险**： - 券商通过大规模交易同业存单和短期利率债来管理流动性，但在货币政策转向或市场出现信用紧张时，可能面临融资成本飙升或被迫抛售资产的风险。 2. **波段交易风险**： - 券商自营采用“趋势跟随”和“波段交易”策略，市场一致预期可能导致同质化操作，加剧单边行情。一旦宏观信号逆转，集体行为可能引发市场流动性枯竭和价格剧烈波动。 3. **杠杆策略失效风险**： - 通过回购等短期融资加杠杆是常见策略，若市场流动性收紧或抵押品折价率上调，可能被迫去杠杆，导致市场波动与组合亏损。 --- ## 结论 当前券商自营金融投资以交易性金融资产为主，其中债券投资占比最高，且呈现出“利率债为主、信用债为辅”的结构特点。头部券商在固收类资产投资中占据主导地位，而权益资产配置意愿在2025年下半年有所回暖。券商自营在超长利率债交易中仍为市场核心力量，但整体持仓规模有所下降。在市场环境变化下，券商需警惕流动性、波段交易及杠杆策略带来的风险。