20260608-华源证券-25年及26Q1银行自营债券投资有何特征_15页_1mb

2025年及2026Q1银行自营债券投资特征总结

核心内容概览

2025年及2026Q1期间，A股上市银行的自营债券投资呈现出显著的规模扩张和结构变化。以下是对该期间银行自营债券投资特征的详细总结。

一、银行自营金融投资的构成、规模变化及结构特点

1.1 A股上市银行整体金融投资构成及规模变化

截至2025年末，42家A股上市银行金融投资总规模达到94.44万亿元，其中：

• FVTPL（交易类）：10.61万亿元，占比11.2%；
• FVOCI（配置+交易类）：25.69万亿元，占比27.2%；
• AC（配置类）：58.14万亿元，占比61.6%。

按资产类别划分，债券投资占91.38%，基金及其他投资占8.03%。2025年Q2至Q4，AC账户投资增长显著，主要受益于债券投资的增长。

1.2 A股上市银行债券投资呈现头部主导特征

债券投资集中在头部银行，前五大银行持有规模合计占63.4%，分别为：

• 工商银行：15.60万亿元；
• 建设银行：15.31万亿元；
• 农业银行：11.88万亿元；
• 中国银行：6.42万亿元；
• 邮储银行：5.54万亿元。

2024年Q2至2025年Q4期间，有18家银行增加债券投资，而24家银行减少债券投资，显示市场集中度较高。

二、2025年债市主要靠银行自营加大配置

2025年，中国债市总规模增加20.3万亿元，其中：

• 政府债券增量13.8万亿元；
• 金融债增量3.7万亿元。

银行自营债券投资增量达14.7万亿元，占同期债券规模增量的72.5%。主要受政府债券发行增加和信贷需求低迷的影响。

债券投资趋势

• 2021年至2025年，各类型银行债券投资余额同比增速均有所上升；
• 2025年，四大行债券投资余额同比增速达21.0%，中小型银行亦达14.2%；
• 2026Q1，银行自营债券持仓规模达到101.8万亿元，同比增长3.5%。

三、银行债券投资以利率债为主，对利率债定价影响较大

截至2026Q1，银行自营债券持仓中：

• 利率债占比79.8%；
• 信用债占比12.5%；
• 同业存单占比5.7%；
• 其他债券占比2.0%。

利率债中，国债占比33.6%，地方政府债占比48.6%，政策性银行债占比17.8%。银行自营利率债持仓占利率债托管总量的63.6%，对利率债定价具有较大影响力。

对不同债券市场的定价影响

• 利率债：银行自营持仓占比63.6%，影响显著；
• 金融债：银行自营持仓占比35.0%，对信用利差和一级发行利率有较大影响；
• 同业存单：银行自营持仓占比30.9%，对定价有较大影响；
• 企业/公司债：银行自营持仓占比20.1%，对定价能力较弱。

四、银行配债指标约束

银行自营债券投资受到三类指标约束：

1. 资本充足率要求：

   • 国债、政金债风险权重为0；
   • 地方一般债和专项债分别为10%和20%；
   • 一般企业债券及非银金融机构普通债券的风险权重为75%-100%。

2. 流动性监管指标：

   • 流动性覆盖率（LCR）：国债按市价计入合格优质流动性资产，信用债视信用评级给予折扣系数，需满足不低于100%的监管要求。

3. 银行账簿利率风险指标：

   • 国有大行、股份行和邮储银行的 $\Delta$ EVE（最大经济价值变动）不能超过其一级资本的15%；
   • 2025年末，大行中有4家接近监管红线，股份行有1家接近红线，城农商行不受严格限制；
   • 初年指标适度放松、大行增资及业绩改善有助于提升银行超长债持仓能力。

五、风险提示

1. 数据统计口径差异：中债登、上清所、上交所及深交所托管数据对债券类型划分标准不同，导致数据精确度下降。
2. 久期缩短与再投资风险：在利率下行趋势中，银行难以找到收益相当的安全资产进行再配置，可能影响净息差。
3. 息差收窄风险：存款利率刚性与同业竞争激烈，可能使负债端成本下降速度慢于资产端收益率，构成基差风险。

六、总结

• 银行自营投资在2025年成为债市扩容的主要推动力；
• 债券投资以利率债为主，尤其以地方政府债为核心；
• AC账户在银行自营投资中占主导地位，反映配置需求；
• 银行投资行为受资本充足率、流动性监管及利率风险指标约束；
• 银行自营投资结构变化可能反映中小银行向交易思维转变；
• 未来需关注利率下行对银行再投资能力的影响及息差收窄风险。

附录：图表说明（摘要）

• 图表1：A股上市银行金融投资结构（按报表科目）；
• 图表2：A股上市银行债券投资结构（按账户类型）；
• 图表3：A股上市银行金融投资结构（按资产性质）；
• 图表4：A股上市银行AC账户投资结构；
• 图表5：不同债券类型在不同账户的持仓规模；
• 图表6：不同类型银行在三类账户中的投资占比；
• 图表7：三类账户分资产类型投资规模；
• 图表8：A股上市银行债券投资规模变化；
• 图表9：中国债市总规模及分项情况；
• 图表10：2021-2025年各类型银行贷款及债券投资增量；
• 图表11：21Q1-26Q1各类型银行贷款及债券投资增量；
• 图表12：各类型银行债券投资余额同比增速；
• 图表13：银行自营各类型债券持仓规模；
• 图表14：银行自营各类型债券持仓占比；
• 图表15：银行自营各类型利率债持仓规模；
• 图表16：银行自营各类型利率债持仓占比；
• 图表17：银行自营债券持仓占各类型机构债券持仓总量比例；
• 图表18：流动性风险监管指标；
• 图表19：银行账簿利率风险计量方法；
• 图表20：2024年末及2025年末各A股上市大行及股份行 $\Delta$ EVE 数据。

七、投资建议

投资者需关注银行自营投资行为对债市的深远影响，同时警惕利率下行对银行资产配置能力及净息差的冲击。银行投资策略的变化可能影响市场定价和流动性。