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国泰海通|固收：2025年大行/股份行债券投资特征总结

核心内容概述

本报告基于2025年各大银行年报数据，分析了大型银行与股份制银行在债券投资方面的配置特征与变化趋势，重点关注了利率风险、久期管理、投资收益、负债成本及资本充足率等方面的表现。

主要观点

1. 债券投资规模与结构变化

• 国有大行：债券投资规模持续扩张，AC+OCI账户增速保持高位，全年同比增长17%。国债配置呈现净买入趋势，但主要集中在10年以内品种，主动压降久期。
• 股份行：TPL账户全年各季度重回正增长，边际改善明显。国债净卖出规模较2024年进一步扩大，且卖出集中在中短端。政金债配置久期拉长，中短债净卖出增加，长债净卖出大幅减少。

2. 投资收益与非息收入

• 非息收入占比提升：在息差承压背景下，大型银行投资收益占营业收入的比重逐步上升。
• OCI浮盈变化：2025年OCI账户浮盈发生额大幅下降，由正转负。OCI账户存量浮盈缩减明显，股份行消耗力度强于国有大行。

3. 配债空间与利率风险

• 国有大行利率风险上升：2025年国有大行利率风险指标（$\triangle$ EVE）继续逼近15%的监管红线，长利率债增配空间有限。
• 股份行风险可控：股份行利率风险相对较低，具备更大的债券配置灵活性。
• 配债潜力：测算显示，2026年六大行剩余$\triangle$ EVE空间可承接30Y利率债约13428亿元，10Y利率债约36703亿元。

4. 负债成本与净息差

• 负债端结构变化：各类银行存款占比持续下行，同业负债占比提升。国有大行存款占比降至72.2%，股份行存款稳中有升。
• 负债成本压降：国有大行与股份行计息成本负债率分别同比下降0.36pct和0.42pct至1.56%、1.72%。
• 净息差下行：净息差延续下行趋势，主要受贷款重定价及低利率环境影响，但定期存款集中到期带来成本改善，对息差正向贡献增强。

关键信息

债券投资趋势

• 国有大行与股份行均在债券投资方面有所扩张，但方向与结构存在差异。
• 国有大行更倾向于配置中短债，主动压降久期；股份行则更关注长债，久期拉长。

收入结构变化

• 投资收益在营业收入中的占比逐步上升，成为非息收入的重要来源。
• OCI账户浮盈由正转负，显示市场波动对银行投资收益的影响加剧。

利率风险与监管

• 国有大行利率风险指标接近监管上限，需谨慎管理久期。
• 股份行利率风险相对可控，具备更大的债券配置弹性。

资本充足率与政策影响

• 信用债资产规模扩张导致大型银行资本充足率下行。
• 国有大行受益于财政部补充资本政策，核心一级资本充足率下滑幅度较小。

风险提示

• 政策超预期：若出现重大政策调整，可能对债券市场和银行投资策略产生影响。
• 债市大幅波动：市场利率波动可能影响银行投资收益与风险敞口。
• 银行经营承压：净息差持续下行及资本充足率压力可能对银行盈利能力造成挑战。

结论

2025年，大型银行与股份行在债券投资方面呈现出不同的策略与表现。国有大行在控制久期、压降利率风险方面更为积极，而股份行则在久期管理上表现出更强的灵活性。尽管投资收益占比提升，但OCI浮盈由正转负，反映出市场不确定性加大。未来，国有大行在利率债配置上将面临更大压力，而股份行则有望在相对稳定的环境中继续优化资产结构。