石药集团（1093 HK）总结
核心内容
石药集团（1093 HK）近期业绩表现略逊预期，但未来业绩有望逐步回升。公司2026年1季度总收入同比下降7.8%至64.7亿元人民币，股东净利润同比下降41.8%至8.6亿元人民币。尽管如此，主营业务产品销售收入回暖，环比增长7.7%，略超预期。公司与阿斯利康的授权协议首付款已到账，预计对公司资金状况产生积极影响。此外，公司在研药物进展顺利，未来有望成为股价催化剂。
主要观点
- 业绩表现：尽管1季度业绩略逊预期，但主营业务销售收入回暖，特别是成药板块在多个治疗领域销售增长显著。
- 资金状况改善：公司已收到与阿斯利康合作的12亿美元首付款，将显著改善公司现金流。
- 研发进展：多款在研药物已获得国家药监局受理或进入III期临床，显示出公司强大的研发能力。
- 未来展望：预计2026年将迎来业绩拐点，未来三年收入和净利润均有望实现增长。
- 投资建议：根据最新预测，公司目标价上调至8.60港元，评级上调至“增持”。
关键信息
业绩表现
- 2026年1季度总收入：64.7亿元人民币（同比下降7.8%）
- 2026年1季度股东净利润：8.6亿元人民币（同比下降41.8%）
- 主营业务产品销售收入：环比增长7.7%，同比微增0.4%
- 各板块表现：
- 原料药：同比下降25.7%
- 功能产品及其他业务：同比增加0.5%
- 成药：同比增加6.2%
合作进展
- 与阿斯利康合作：已收到12亿美元首付款，将逐步入账，改善资金状况。
在研药物进展
- TG103注射液：已获得国家药监局受理
- 帕妥珠单抗：已获得国家药监局受理
- SYS6010：在食管癌与肺癌方面的III期临床顺利推进，获得国家突破性疗法认定
财务预测
- 2026-2028年总收入预测：29,262亿元、32,280亿元、37,631亿元
- 2026-2028年股东净利润预测：5,011亿元、5,292亿元、6,088亿元
- 目标价：8.60港元
- 评级：增持
股票信息
- 收市价：7.57港元
- 总市值：87,224.96百万港元
- 流通股比例：67.25%
- 已发行总股本：11,522.45百万
- 52周价格区间：6.64-11.63港元
- 主要股东：蔡东晨等（占22.85%）
财务摘要
- 毛利率：2026E预计为68.0%
- 净利润率：2026E预计为17.1%
- 市盈率：2026E预计为14.9倍
- 市净率：2026E预计为2.2倍
- 股息率：2026E预计为4.3%
风险提示
- 药品降价幅度可能超预期
- 新药临床试验及审批进度可能慢于预期
- 新药上市后推广效果可能差于预期
目标价与评级历史
| 日期 |
评级 |
目标价（港元） |
| 2025年4月2日 |
增持 |
6.30 |
| 2025年6月3日 |
中性 |
7.40 |
| 2025年6月17日 |
中性 |
8.15 |
| 2025年8月28日 |
中性 |
8.90 |
| 2025年11月25日 |
中性 |
8.00 |
| 2026年3月27日 |
中性 |
7.85 |
| 2026年6月3日 |
增持 |
8.60 |
行业评级定义
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 谨慎：行业基本面向淡
公司及行业评级定义
- 买入：潜在投资收益在20%以上
- 增持：潜在投资收益介于10%以上至20%之间
- 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
- 卖出：潜在投资损失大于10%
重要声明
- 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。
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权益披露
- 中泰国际在过去12个月内未与石药集团进行企业融资业务。
- 分析师及其联系人士未担任石药集团高级职员，亦无财务权益或股份。
- 中泰国际或其集团公司可能持有石药集团普通股证券1%或以上的财务权益。
权益信息
- 分析师：施佳丽（Scarlett Shi）
- 联系方式：+852 2359 1854 / Scarlett.shi@ztsc.com.hk
- 公司地址：香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼
- 电话：(852) 3979 2886
- 传真：(852) 3979 2805
图表与数据
图表1：DCF模型（12月31日年结）
| 年份 |
EBIT（百万人民币） |
自由现金流（百万人民币） |
股权价值（港币） |
每股内涵价值（港币） |
| 2026E |
6,503 |
6,485 |
99,052 |
8.60 |
| 2027E |
6,838 |
4,819 |
- |
- |
| 2028E |
7,815 |
6,807 |
- |
- |
图表2：每股股权价格敏感性分析
| 永续增长率(%) |
WACC(%) |
每股股权价格(港元) |
| 2.0 |
10.1 |
9.1 |
| 2.5 |
10.1 |
9.32 |
| 3.0 |
10.1 |
9.60 |
| 3.5 |
10.1 |
10.29 |
| 4.0 |
10.1 |
10.74 |
图表3：财务摘要（年结：12月31日）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入（亿元） |
29.009 |
26.006 |
29.262 |
32.280 |
37.631 |
| 毛利（亿元） |
20.299 |
17.059 |
19.893 |
21.674 |
25.882 |
| 股东净利润（亿元） |
4.328 |
3.882 |
5.011 |
5.292 |
6.088 |
| 每股盈利（人民币） |
13.2 |
17.7 |
19.2 |
14.9 |
14.1 |
| 市盈率（倍） |
17.7 |
19.2 |
14.9 |
14.1 |
12.3 |
| 市净率（倍） |
2.4 |
2.3 |
2.2 |
2.0 |
1.9 |
| 股息率（%） |
3.7 |
3.9 |
4.3 |
4.5 |
5.2 |
| 每股净资产（人民币） |
2.8 |
2.9 |
3.0 |
3.2 |
3.4 |
| 净负债率（%） |
- |
- |
- |
- |
- |
分析师信息