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石药集团 (1093 HK) 总结

核心内容概览

石药集团在2017年1-9月表现出强劲的业绩增长，营业额和利润均实现双位数以上增长。公司作为医药行业的领先企业，受益于政策环境和市场需求的变化，特别是在维生素C和创新药领域。

主要财务表现

• 营业额：2017年1-9月为112.08亿港元，同比增长 21.16%
• 毛利：65.52亿港元，同比增长 41.18%
• 纯利：20.44亿港元，同比增长 30.36%
• 创新药销售收入：约46.55亿港元，同比增长 32.8%
• 普药销售收入：约35.21亿港元，同比增长 12.6%
• 维生素C销售收入：同比增长 30.7%，带动原料药产品收入增长 15.8%

主要产品增长驱动因素

• 创新药组合：持续强劲增长，尤其是用于脑卒中治疗的恩比普和用于化疗辅助治疗的津优力，均因入选国家医保目录而销量大幅上升。
• 普药业务：保持稳定增长，主要得益于销售渠道下沉策略的成功实施，尤其是高血压药物玄宁。
• 维生素C产品：受益于环保政策导致中小型生产商停产，市场需求刚性，公司作为行业龙头提价受益，销售增长优于预期。

未来展望

• 现有产品销售：预计将继续维持快速扩张，主要得益于医保政策的推动及市场对专科药的重视。
• 新药开发：公司拥有170多种在研产品，其中32个已完成临床试验，等待审批上市。重点关注用于卵巢癌治疗的白蛋白紫杉醇，预计2018年上市。
• 毛利率：由于创新药毛利率超过 80%，且维生素C价格维持高位，公司毛利率预计将继续保持高位。
• 费用预期：研发与推广成本将增加，预计净利率有所下调。

评级与目标价

• 评级：增持
• 目标价：17.15港元
• 对应市盈率：32倍2018年每股盈利
• 上涨空间：约 6.9%

业绩预测（2017E-2019）

风险提示

1. 药品降价幅度可能超过预期
2. 政府推行药品零差率政策，可能导致医院二次议价压缩利润
3. 新药开发进度可能慢于预期
4. 新药上市后的推广周期可能较长

公司基本资料（截至2017年11月16日）

分析师信息

• 分析师：施佳丽（Scarlett Shi）
• 邮箱：Scarlett.shi@ztsc.com.hk
• 相关报告：《石药集团（1093.HK）：高端创新药持续快速增长》

行业与公司评级定义

• 公司评级：

  • 买入：投资收益率领先恒生指数 20% 以上
  • 增持：投资收益率领先恒生指数 5% 至 20% 之间
  • 中性：投资收益率与恒生指数变动幅度相差 -10% 至 5% 之间
  • 卖出：投资收益率落后恒生指数 10% 以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将领先恒生指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将跟随恒生指数
  • 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将落后恒生指数

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