20210112-中泰国际证券-石药集团-01093.HK-石家庄疫情影响有限_基本面将持续回暖_6页_1mb

石药集团（1093 HK）总结

核心内容

石药集团是一家位于中国石家庄的大型医药企业，作为“药都”的重要组成部分，其生产运营在石家庄疫情中受影响有限。公司具备较强的市场竞争力和研发能力，其产品线覆盖多个治疗领域，包括抗抑郁、抗菌、肿瘤及帕金森药物等。公司基本面持续向好，创新药研发逐步进入收获期，同时公司管理层对未来发展充满信心。

主要观点

• 疫情对生产影响有限：石家庄政府保障24家重点疫情物资企业正常运营，石药集团作为其中之一，其生产和运输未受影响。
• 医保谈判与集采影响已消除：2020年下半年因医保谈判和带量采购带来的估值压制因素已基本消除，恩必普降价未超预期，且公司推广能力强，预计带动销量增长。
• 创新药研发进展良好：公司自主研发的创新药盐酸米托蒽醌脂质体已进入临床试验阶段，表现良好，预计2021年下半年获批。另一重磅新药抗RANKL单克隆抗体（JMT103）也处于三期临床阶段，预计2022-2023年上市。
• 盈利预测与估值：公司预计2019-2022年股东净利润CAGR为17.0%，当前股价对应2021年EPER市盈率15.9倍，估值有提升空间。
• 增持信号：公司主席蔡东晨在2020年底分两次增持股份，累计约1.7亿港元，显示对公司未来发展的信心。
• 投资建议：分析师重申“买入”评级，目标价为10.84港元，对应21.5倍2021年EPER。

关键信息

公司业绩表现

• 收入：2018-2020年分别为17,717百万、22,103百万、26,191百万人民币，预计2021年为30,967百万人民币，2022年为36,286百万人民币。
• 股东净利润：2018-2020年分别为3,081百万、3,714百万、4,623百万人民币，预计2021年为5,024百万人民币，2022年为5,947百万人民币。
• 每股基本盈利：2018年0.49元，2019年0.60元，2020年0.59元，预计2021年为0.42元，2022年为0.50元。
• 市盈率：2018年13.6倍，2019年11.2倍，2020年11.3倍，预计2021年15.9倍，2022年13.5倍。

财务指标

• 毛利率：2018年66.3%，2019年72.0%，2020年75.5%，预计2021年76.2%，2022年76.2%。
• 净利润率：2018年17.4%，2019年16.8%，2020年17.6%，预计2021年16.2%，2022年16.4%。
• EBIT利润率：2018年21.6%，2019年20.8%，2020年21.2%，预计2021年20.6%，2022年20.9%。
• EBITDA利润率：2018年25.1%，2019年23.9%，2020年24.5%，预计2021年24.0%，2022年24.4%。

资产负债情况

• 总资产：2018年23,217百万，2019年26,318百万，2020年30,793百万，预计2021年35,320百万，2022年41,833百万。
• 总负债：2018年7,687百万，2019年6,800百万，2020年7,531百万，预计2021年8,307百万，2022年10,247百万。
• 股东权益：2018年15,052百万，2019年18,462百万，2020年22,119百万，预计2021年25,756百万，2022年30,196百万。
• 净现金：2018年4,265百万，2019年4,095百万，2020年5,388百万，预计2021年7,098百万，2022年9,161百万。

现金流与投资

• 自由现金流：预计2021年为3,322百万，2022年为3,964百万，2023年为4,766百万，2024年为5,902百万，2025年为7,259百万，2026年为8,784百万，2027年为11,569百万，2028年为13,304百万，2029年为15,300百万，2030年为17,319百万。
• 企业价值：预计2021年为102,919百万港元，股权价值为129,818百万港元，每股内涵价值为10.84港元。

风险提示

• 药品降价可能影响股价表现；
• 疫情反复可能对经营造成影响；
• 新药临床试验及审批进度可能慢于预期。

投资评级与历史建议

• 当前评级：买入
• 目标价：10.84港元
• 历史目标价与评级：自2020年2月起，多次发布“买入”评级，目标价从24.0港元逐步下调至10.84港元，反映市场情况及送股调整。

行业与公司评级定义

• 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上；

• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间；

• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间；

• 卖出：潜在投资损失大于10%。

• 行业评级：推荐（行业基本面向好）。

股票资料

• 现价：8.03港元
• 总市值：97,227.01百万港元
• 流通股比例：70.48%
• 已发行总股本：11,973.77百万
• 52周价格区间：6.833-11.163港元
• 3个月日均成交额：598.99百万港元
• 主要股东：蔡东晨（占23.53%）

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户使用。报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。中泰国际不对因使用本报告而导致的损失承担责任。客户应独立判断并决策，不应仅依赖本报告内容。

权益披露

• 中泰国际与石药集团无投资银行业务关系；
• 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份；
• 中泰国际可能持有公司1%或以上的财务权益。