20210827-中泰国际证券-石药集团-01093.HK-主要产品维持较快增长_7页_1mb

报告摘要

石药集团（1093 HK）在2021年上半年实现了收入与核心盈利的稳健增长，总收入达到138.2亿元，同比增长9.8%；股东净利润达到30.6亿元，同比增长32.3%。尽管部分产品如脑血管药物恩必普经历了降价，但销量显著上升，使得相关收入仅下降8.3%，整体表现仍稳健。

主要产品增长：
- 成药板块：整体收入增长9.8%，其中恩必普销售表现稳健，尽管降价但销量增长抵消了部分收入下滑。
- 肿瘤药板块：销售收入增长26.6%，其中多美素增长51%，克艾力增长17.9%，津优力增长12.8%，均符合预期。
- 抗生素板块：销售收入增长显著，达到74.9%的同比增长，显示该板块的强劲表现。
盈利增长因素：
- 公允值收益贡献约4.3亿元，推动股东净利润增长。
- 销售管理费用率略有下降，有助于提升营运效率。
- 核心净利润仍保持快速增长，显示公司盈利能力的提升。
新产品与创新药：
- 公司创新药平台管线丰富，已上市的新药如两性霉素B表现良好。
- 盐酸米托醌脂质体在临床试验中表现亮眼，预计2021-22年获批。
- EGFR-TKI制剂已提交上市申请，有望成为新的增长点。
- 抗RANKL单克隆抗体（JMT103）处于三期临床阶段，预计2022-23年上市。
投资建议：
- 目标价上调至13.49港元，重申“买入”评级。
- 调整后的DCF模型预测公司未来三年股东净利润将分别增长7.9%、1.3%、0.4%。

财务数据（2019-2023E）：
- 收入：22,103百万人民币（2019）→ 28,560百万人民币（2021E）→ 41,037百万人民币（2023E）
- 股东净利润：3,714百万人民币（2019）→ 5,594百万人民币（2021E）→ 7,354百万人民币（2023E）
- 每股基本盈利（人民币）：0.31（2019）→ 0.47（2021E）→ 0.61（2023E）
- 市盈率：26.9（2019）→ 17.9（2021E）→ 13.6（2023E）
- 股息率：1.0（2019）→ 1.7（2021E）→ 0.0（2023E）
股票信息：
- 现价：9.63港元
- 总市值：115,307.40百万港元
- 流通股比例：70.39%
- 已发行总股本：11,973.77万
- 52周价格区间：7.08-12.68港元
- 3个月日均成交额：526.81百万港元
- 主要股东：蔡东晨等（占19.87%）
风险提示：
- 药品降价可能影响股价表现。
- 新冠疫情反复可能影响公司经营。
- 新药临床试验及审批进度可能慢于预期。

收入：
- 2021E：28,560百万人民币（旧预测28,546百万人民币，调整幅度0.0%）
- 2022E：34,206百万人民币（旧预测34,366百万人民币，调整幅度-0.5%）
- 2023E：41,037百万人民币（旧预测41,064百万人民币，调整幅度-0.1%）
股东净利润：
- 2021E：5,594百万人民币（旧预测5,184百万人民币，调整幅度7.9%）
- 2022E：6,191百万人民币（旧预测6,114百万人民币，调整幅度1.3%）
- 2023E：7,354百万人民币（旧预测7,322百万人民币，调整幅度0.4%）

DCF模型预测：
- 企业价值：126,104百万人民币
- 股权价值（人民币）：134,034百万人民币
- 股权价值（港币）：161,486百万港元
- 每股内涵价值：13.49港元
WACC敏感性分析：
- 不同WACC值下的每股价值：
  - 3.0%：14.75港元
  - 3.5%：15.45港元
  - 4.0%：16.29港元
  - 4.5%：17.34港元
  - 5.0%：18.66港元