20210303-中泰国际证券-石药集团-01093.HK-在研新药进展顺利_投产后将弥补降价影响_6页

报告摘要

石药集团是一家专注于医药研发与生产的公司，其在研新药进展顺利，预计将在未来几年陆续获批上市，从而推动公司业绩增长。公司目前的股价为8.26港元，总市值为102,974.42百万港元，流通股比例为70.39%。

在研新药进展顺利：
- 盐酸米托蒽醌脂质体注射液（HE071）在治疗复发/难治外周T细胞淋巴瘤（PTCL）和结外NK/T细胞淋巴瘤（ENKTCL）方面表现良好，具有较高的安全性和有效性。
- HE071在治疗NKTCL亚型疾病方面取得了令人惊喜的客观缓解率（ORR）与疾病控制率（DCR）。
- 公司已基于关键性注册II期研究在中国递交上市申请，预计2021-2022年获批。
- 其他在研新药如两性霉素B和抗RANKL单克隆抗体（JMT103）也处于不同阶段，预计将在2022-2023年上市。
业绩回暖预期：
- 石药集团在2020年率先从疫情中复苏，目前石家庄及国内其他城市的疫情控制良好，公司业绩有望持续回暖。
- 恩必普降价幅度未超出市场预期，研发管线中的新药获批将逐步弥补降价对公司的影响。
- 第三批带量采购中，公司中标产品诺氟沙星将带来承诺采购量，有助于提升销量。
估值与投资建议：
- 当前股价对应2021年每股盈利（EPER）的16.4倍市盈率，估值有提升空间。
- 分析师施佳丽（Scarlett Shi）重申“买入”评级，目标价为10.84港元，对应21.5倍2021年EPER。

盐酸米托蒽醌脂质体注射液（HE071）：
- 用于治疗PTCL和ENKTCL。
- 临床数据良好，安全性高，能有效控制疾病并延长患者生存时间。
- 2020年9月递交上市申请，进入优先审评通道，预计2021-2022年获批。
两性霉素B：
- 审批情况顺利，预计一季度可能获批。
抗RANKL单克隆抗体（JMT103）：
- 处于三期临床阶段，预计2022-2023年上市。

收入与增长率：
- 2018-2022年预计收入分别为17,717百万、22,103百万、26,191百万、30,967百万和36,286百万人民币。
- 年增长率分别为30.4%、24.8%、18.5%、18.2%和17.2%。
股东净利润与增长率：
- 2018-2022年预计股东净利润分别为3,081百万、3,714百万、4,623百万、5,024百万和5,947百万人民币。
- 年增长率分别为28.2%、20.6%、24.5%、8.7%和18.4%。
每股基本盈利与市盈率：
- 2018-2022年每股基本盈利分别为0.49、0.60、0.59、0.42和0.50人民币。
- 市盈率分别为13.9、11.5、11.7、16.4和13.9。
财务指标：
- 毛利率从66.3%逐步提升至76.2%。
- 净利润率从17.4%略有下降至16.4%。
- EBIT利润率从21.6%下降至20.9%。
- EBITDA利润率从25.1%下降至24.4%。

自由现金流：
- 2021-2030年预计分别为3,322百万、3,964百万、4,766百万、5,902百万、7,259百万、8,784百万、11,569百万、13,304百万、15,300百万和17,319百万人民币。
DCF模型预测：
- 2021年企业价值为102,919百万人民币，股权价值为109,450百万人民币，对应每股内涵价值10.84港元。
敏感性分析：
- 永续增长率在3.0%至5.0%之间，对应每股股权价格从8.54港元至15.51港元。

股价表现：
- 2020年11月24日以来，目标价一直为10.84港元。
- 2021年3月2日股价为8.26港元。
评级历史：
- 2020年2月21日，目标价为24.0港元。
- 2020年11月24日，目标价调整为10.84港元。
- 当前评级为“买入”，目标价为10.84港元。

公司评级：
- 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上。
- 增持：基于股价的潜在投资收益介于5%至20%之间。
- 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至5%之间。
- 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好。
- 中性：行业基本面稳定。
- 谨慎：行业基本面向淡。