> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石药集团（1093 HK）总结 ## 核心内容 石药集团（1093 HK）在2025年业绩表现逊于预期，主要受成药产品销售收入下降影响。尽管如此，公司第四季度成药产品销售出现环比增长，显示出业绩逐步回暖的趋势。公司同时与阿斯利康达成重要授权合作，有望在未来显著提升授权费收入并增强资金实力。 ## 主要观点 1. **业绩表现**： - 2025年总收入同比下降10.4%至260.0亿元人民币，股东净利润同比下降10.3%至38.8亿元人民币。 - 成药产品销售收入同比下降20.8%，但第四季度环比上升3.1%，趋势向好。 - 授权费收入为17.9亿元人民币，确认节奏略慢于预期。 2. **未来增长点**： - 神经系统和抗肿瘤药物是公司成药产品的主要收入来源，合计占比超五成。 - 2025年受医保降价及第十批国家集采影响，但2026年起神经系统的明复乐和抗肿瘤新药多恩益、恩舒幸销量稳健增长，预计收入将逐步回升。 - 公司预计未来1-2年内有多款新药获批上市，包括安尼妥单抗、帕妥珠单抗和TG-103等，这些产品具有良好的临床数据和广阔的市场需求。 3. **战略合作**： - 与阿斯利康达成授权合作，涉及创新多肽分子和长效递送产品的开发。 - 石药集团将获得12亿美元的预付款，并可能获得最高达35亿美元的研发里程碑付款和138亿美元的销售里程碑付款，以及基于销售额的双位数比例销售提成。 - 目前首付款尚未入账，因此未纳入盈利预测，但未来将对财务状况产生积极影响。 4. **财务预测与估值**： - 2026-2028年收入预计分别为283.81亿元、306.54亿元、356.78亿元，增长率分别为9.1%、8.0%、16.4%。 - 2026-2028年股东净利润预计分别为46.41亿元、50.37亿元、55.94亿元，增长率分别为19.6%、8.5%、11.1%。 - 根据调整后的DCF模型，目标价调整至7.85港元，维持“中性”评级。 5. **股价与市场表现**： - 截至2026年3月26日，股票收市价为8.16港元，总市值为1070.44亿港元，流通股比例为67.77%。 - 52周价格区间为4.59-11.63港元，3个月日均成交额为10.59亿港元。 - 历史目标价多次调整，最新目标价为7.85港元，维持“中性”评级。 ## 关键信息 - **财务数据（2024-2028年）**： - 总收入：2024年290.09亿元，2025年260.06亿元，2026E 283.81亿元，2027E 306.54亿元，2028E 356.78亿元。 - 股东净利润：2024年43.28亿元，2025年38.82亿元，2026E 46.41亿元，2027E 50.37亿元，2028E 55.94亿元。 - 毛利率：2024年70.0%，2025年65.6%，预计2026-2028年毛利率将逐步回升至65.0%。 - 市净率：2024年2.6倍，2025年2.5倍，预计2026-2028年市净率将逐步下降至2.1倍。 - **盈利预测与估值**： - 每股内涵价值为7.85港元，基于DCF模型计算。 - 2026年自由现金流预计为67.84亿元人民币，2027年为34.18亿元人民币，2028年预计为75.70亿元人民币。 - **风险提示**： - 药品降价幅度可能超出预期。 - 新药临床试验及审批进度可能慢于预期。 - 新药上市后的推广效果可能低于预期。 ## 未来展望 石药集团预计未来两年将有多款产品获批上市，推动收入增长。与阿斯利康的战略合作有望显著提升授权费收入，增强公司资金实力。尽管2025年业绩表现不佳，但公司正在逐步恢复，未来增长潜力值得期待。 ## 评级与目标价 - **当前评级**：中性 - **目标价**：7.85港元 - **潜在投资收益范围**：-10% 至 10% 之间 ## 股票资料 - **总市值**：1070.44亿港元 - **流通股比例**：67.77% - **已发行总股本**：115.22亿股 - **主要股东**：蔡东晨等，持股比例22.33% ## 分析师信息 - **分析师**：施佳丽（Scarlett Shi） - **联系方式**：+852 2359 1854，Scarlett.shi@ztsc.com.hk ## 公司及行业评级定义 - **买入**：潜在投资收益在20%以上 - **增持**：潜在投资收益介于10%-20%之间 - **中性**：潜在投资收益介于-10%至10%之间 - **卖出**：潜在投资损失大于10% - **行业评级**： - 推荐：行业基本面向好 - 中性：行业基本面稳定 - 谨慎：行业基本面向淡 ## 权益披露 - 中泰国际与石药集团无企业融资业务关系。 - 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。 - 中泰国际或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。 ## 重要声明 本报告仅供客户参考，不构成任何投资建议或承诺。中泰国际不对因使用本报告而导致的损失承担责任，亦不提供任何形式的担保。客户应独立判断并咨询专业顾问。