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石药集团 (1093 HK) 2018年1Q业绩及前景分析

核心内容概述

石药集团于2018年5月25日公布2018年第一季度业绩，营业收入同比增长55.2%至53.9亿港元，净利润同比增长42.6%至9.1亿港元，表现优于市场预期。主要增长动力来自高端创新药业务的快速扩张、普药产品销售的超预期增长以及维生素C因环保政策和流感季节需求增加带来的业绩提升。分析师施佳丽重申“增持”评级，并将目标价上调至29.39港元，对应2019年每股盈利的40倍市盈率。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年1Q达到53.9亿港元，同比增长55.2%。
• 净利润：2018年1Q为9.1亿港元，同比增长42.6%。
• 毛利率：提升至64.3%，主要得益于高端创新药的快速扩张和抗生素价格上升。

2. 产品增长驱动因素

• 高端创新药：以肿瘤与心脑血管药物为主，增长迅速，如津优力和紫杉醇白蛋白。
• 普药与维生素C：1Q流感爆发及环保政策导致维生素C供不应求，推动普药产品销售。
• 医保政策：恩比普注射液与津优力于2017年2月进入国家医保目录，带动销量增长。
• 分级诊疗：有利于高血压药物销售，如玄宁。

3. 研发进展

• 公司拥有约200种在研产品，其中8种肿瘤与心脑血管药物已完成临床试验，等待CFDA审批。
• 研发进度略快于预期，预计未来1-2年内有望获批。

4. 业绩预测与评级

• 收入预测：2018E-2020E收入预测分别上调15.1%、15.1%、16.1%。
• 净利润预测：2018E-2020E净利润预测分别上调4.85%、6.2%、7.4%。
• 目标价：上调至29.39港元，对应2019年40倍市盈率。
• 分析师评级：重申“增持”评级。

关键信息

公司基本资料（2018年5月28日）

项目	数值（百万港元）
最新价	26.05
市值	162,630.63
流通股比例	77.11%
已发行总股本	6,243.02
52周价格区间	10.94-26.75
3个月平均每日成交	680.13
主要股东	蔡东晨（占29.67%）

财务预测（12月31日年结；百万港元）

项目	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年
营业收入	12,369.0	15,462.5	20,905.8	24,676.9	28,857.5
收入增长率	8.6%	25.0%	35.2%	18.0%	16.9%
净利润	2,100.8	2,770.5	3,666.4	4,476.2	5,431.1
净利润率	17.0%	17.9%	17.5%	18.1%	18.8%

财务比率预测

比率	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年
毛利率	51.0%	60.4%	62.2%	62.8%	63.6%
净负债率	净现金	净现金	净现金	净现金	净现金
股息分派比率	26.2%	30.0%	30.0%	30.0%	0.0%
ROAA	14.8%	15.3%	16.0%	17.6%	18.7%
ROAE	22.3%	21.8%	22.8%	24.2%	24.8%

历史建议与目标价

序号	日期	收市价（港元）	评级	目标价（港元）
1	2017年8月25日	12.78	增持	HK$14.5
2	2017年11月23日	15.32	增持	HK$17.15
3	2017年12月27日	15.8	增持	HK$17.15
4	2018年2月12日	16.64	增持	HK$18.32
5	2018年3月20日	22.5	增持	HK$24.12
6	2018年5月28日	26.05	增持	HK$29.39

风险提示

• 药品降价幅度大于预期。
• 政府推行药品零差率政策，可能迫使医院二次议价以降低成本。
• 新药开发进度慢于预期。
• 新药推广时间长于预期。

行业与公司评级定义

• 公司评级：
  • 买入：投资收益率领先恒生指数20%以上。
  • 增持：投资收益率领先恒生指数5%至20%。
  • 中性：与恒生指数变动幅度相差-10%至5%。
  • 卖出：落后恒生指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先恒生指数。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随恒生指数。
  • 谨慎：行业基本面向淡，指数落后恒生指数。

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性，也不构成任何投资建议。投资者应结合自身情况独立判断，中泰国际不承担由此产生的任何责任。