20171016-华安证券-北新建材-000786.SZ-2017年三季报点评_石膏板量价齐升_业绩增速超预期_4页_536kb
报告摘要
北新建材 (000786) 2017年三季报总结
核心内容概述
北新建材在2017年前三季度实现了营收和净利润的大幅增长，投资评级为“买入”。公司受益于石膏板销量和价格的同步上升，以及环保政策对行业的影响，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。
主要观点
1. 石膏板量价齐升，业绩增速超预期
- 营收增长：2017年前三季度公司实现营收81.07亿元，同比增长38.00%；归母净利润15.65亿元，同比增长100.01%。
- EPS表现：EPS为0.875元/股，同比增长58.23%。
- 毛利率提升：公司毛利率由17年H1的31.11%回升至34.05%，主要得益于产品提价和成本转嫁。
- 三费支出下降：前三季度三费支出占营收比同比减少2.49个百分点，反映公司规模效应增强。
- 少数股东损益影响：因公司于2016年10月完成对泰山石膏35%少数股东权益收购，导致少数股东损益减少2.46亿元，进一步提升归母净利润增速。
2. 行业集中度提升，公司龙头优势凸显
- 成本与环保压力：国内石膏板成本持续上升，环保政策趋严，行业供给收缩，利好龙头企业。
- 价格调整：公司自9月22日起在北方区域对龙牌系列和非龙牌系列石膏板进行提价，涨幅分别为0.8元/平米和1.3元/平米，有效转嫁成本压力。
- 环保政策影响：9月环保部发文，将石膏板纳入京津冀采暖季停产行业，预计行业供给进一步压缩，产品价格有望继续上涨，公司业绩增长确定性高。
3. 长期需求向好，应用场景有望突破
- 政策支持：装配式建筑、新型城镇化及新农村建设持续推进，推动石膏板需求增长。
- 市场渗透率低：与欧美国家相比，国内石膏板市场渗透率较低，应用主要集中在公装和吊顶装饰。
- 消费升级：建材品牌化趋势明显，石膏板在保障房、墙体装饰等领域的应用潜力较大。
- 战略合作：公司与当代置业签订协议，后者将在墙体吊顶系统100%采用龙牌石膏板/轻钢龙骨，标志着房企大规模采用石膏板系统的开始，有助于公司拓展市场份额。
盈利预测与估值
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 81.56 | 110.11 | 126.62 | 139.29 |
| 归属母公司净利润（亿元） | 11.71 | 22.50 | 28.54 | 32.89 |
| EPS（元/股） | 0.65 | 1.25 | 1.59 | 1.83 |
| P/E（倍） | 32.7 | 17.1 | 13.4 | 11.7 |
| P/B（倍） | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.3 |
| EV/EBITDA（倍） | 8.65 | 12.49 | 9.58 | 7.93 |
- 盈利预测：公司预计2017-2019年EPS分别为1.25元、1.59元、1.83元，对应PE分别为17.06倍、13.45倍、11.67倍。
- 增长趋势：公司2017年前三季度营收接近2016年全年水平，归母净利润为2016年全年的1.3倍，未来业绩增长具有高确定性。
- 长期前景：公司作为行业龙头，有望持续受益于环保节能政策、家装建材消费升级、装配式建筑推广及应用场景突破，未来业绩大概率延续增长。
财务比率分析
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 8.01% | 35.00% | 15.00% | 10.00% |
| 营业利润增长率(%) | 16.03% | 47.01% | 27.70% | 16.10% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 30.57% | 92.17% | 26.83% | 15.22% |
| 毛利率(%) | 34.18% | 35.00% | 37.00% | 38.50% |
| 净利率(%) | 14.36% | 20.44% | 22.54% | 23.61% |
| ROE(%) | 14.01% | 20.12% | 21.13% | 20.36% |
| ROIC(%) | 16.40% | 24.13% | 26.87% | 31.51% |
| 资产负债率(%) | 27.08% | 30.96% | 29.23% | 26.34% |
| 净负债比率(%) | 11.94% | -15.92% | -22.42% | -31.01% |
| 流动比率 | 1.75 | 2.03 | 2.50 | 3.07 |
| 速动比率 | 1.29 | 1.61 | 2.10 | 2.67 |
| 总资产周转率 | 0.58 | 0.68 | 0.65 | 0.61 |
| 应收账款周转率 | 54.86 | 62.45 | 50.78 | 54.26 |
| 应付账款周转率 | 13.33 | 14.71 | 14.07 | 14.26 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率预计领先沪深300指数15%以上。
- 行业基准：以沪深300指数为市场基准，评级标准如下：
- 买入：领先15%以上
- 增持：领先5%-15%
- 中性：变动-5%-5%
- 减持：落后5%-15%
- 卖出：落后15%以上
- 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性
附注
- 分析师承诺：报告基于公开信息，分析师独立、客观出具，不因报告内容而获得直接或间接补偿。
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资料来源：Wind、华安证券研究所
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