20171016-广发证券-北新建材-000786.SZ-龙头地位彰显_量价齐升助推业绩高增长_14页_2mb

报告摘要

北新建材（000786.SZ）总结

核心内容

北新建材在2017年前三季度实现了营收和净利润的大幅增长，展现出行业龙头的强劲实力与市场竞争力。公司营收达81.07亿元，同比增长38.00%；归属净利15.65亿元，同比增长100.01%。其中，三季度业绩尤为亮眼，营收增长57.22%，净利润增长106.97%，主要得益于量价齐升和环保政策带来的行业格局优化。

主要观点

业绩超预期增长：公司三季度营收和净利润均实现大幅增长，主要受益于环保政策导致行业小产能关停，公司凭借龙头地位实现产品提价，同时成本控制和费用率下降推动了毛利率提升至历史最好水平。
行业集中度提升：石膏板行业集中度高，公司市场份额超过50%，具备较强的定价权和行业影响力。环保政策的持续执行将加速行业整合，进一步巩固龙头地位。
成本结构优化：护面纸是公司最大成本来源，占约45%。公司通过原材料转换（从美废到国废）和产品提价有效对冲了成本上涨压力，毛利率保持稳定甚至上升。
产能扩张与布局优化：公司现有产能21.62亿平方米/年，在建产能2.50亿平方米/年，尤其加强西部市场布局，如甘肃白银、四川宜宾等，进一步优化业务版图。
政策利好与市场前景：环保政策推动行业淘汰落后产能，公司作为龙头企业有望受益于供给侧改革带来的价格上涨。同时，装配式建筑的发展将带来新的市场需求，成为公司未来增长点。
投资建议：公司维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.36、1.79、2.30元，对应PE估值分别为14倍、11倍、8倍，显示市场对其未来增长信心。

关键信息

财务表现

营收：2017年前三季度81.07亿元，同比增长38.00%；预计2017-2019年分别增长至118.88亿元、146.95亿元、172.81亿元。
净利润：2017年前三季度15.65亿元，同比增长100.01%；预计2017-2019年分别增长至24.39亿元、32.01亿元、41.16亿元。
毛利率：2017年三季度达37.83%，为历史最好水平；预计2017-2019年分别为35%、35%、37%。
费用率：前三季度期间费用率同比下降3.06%，显示公司经营效率提升。
EPS预测：2017-2019年分别为1.36元、1.79元、2.30元，对应PE估值分别为14倍、11倍、8倍。

行业背景

产能分布：全国共有198条生产线，43亿平方米产能，其中淘汰类产能达5.54亿平方米，限制类产能1.3亿平方米。
环保政策影响：2017年8月，环保部发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，推动建材行业错峰生产，加速行业整合。
公司优势：公司所有生产线产能均超过1000万平方米/年，具备较强的技术实力和规模效应，环保政策对其影响相对较小。