20260330-华龙证券-中材国际-600970.SH-点评报告_海外业务再超预期_从工程承包商转型为全生命周期运营商_4页_272kb

中材国际（600970.SH）2025年年报点评总结

核心内容

中材国际在2025年实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%，但归母净利润同比减少4.06%至28.62亿元。公司正从传统工程承包商向全生命周期运营商转型，海外业务成为增长主要驱动力。

主要观点

海外业务表现强劲

• 海外收入达271.62亿元，同比增长22%，占总收入的55%，有效对冲了国内水泥基建周期下行的影响。
• 新签合同额达712.35亿元，同比增长12%，其中境外新签合同额450.24亿元，占比提升至63%。
• 境外装备新签合同额同比增长51%至47.46亿元，境外收入占比超过43%，较上年提升超7个百分点。

业务结构转型

• 公司正从单一的工程承包商向高端装备制造与运维服务转型，核心主机装备自给率不断提升。
• 高端装备制造与生产运营服务毛利率分别保持在20.75%和22.46%的高位，显示出公司盈利能力的增强。

盈利承压因素

• 国内工程市场竞争加剧，导致传统EPC业务毛利空间被压缩。
• 信用减值损失大幅上升，从2024年的1.23亿元增至2025年的5.76亿元，成为利润拖累因素。

关键信息

盈利预测

财务指标

财务状况

• 资产负债率：从2024年的61.28%降至2025年的60.24%，2026E预计降至57.95%，显示公司负债压力有所缓解。
• 流动比率：从1.31提升至1.36，2026E预计提升至1.41，流动性状况改善。
• 速动比率：从0.98提升至1.01，2026E预计提升至1.18，短期偿债能力增强。
• 应收账款周转率：从4.61提升至6.05，显示公司回款效率提高。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：尽管2025年利润受工程业务波动和信用减值影响出现下滑，但海外业务持续高增长，新签订单创新高，公司正向高附加值的全生命周期服务商转型，未来盈利能力有望回升。

风险提示

• 水泥行业景气度持续下滑
• 宏观经济复苏不及预期
• 地缘政治波动风险
• 海外水泥需求波动
• 数据引用风险

结论

中材国际凭借海外业务的持续扩张和高端装备制造、运维服务的深化，正逐步实现从传统工程承包商向全生命周期运营商的转型。虽然2025年因工程业务竞争和信用减值导致利润下滑，但公司未来增长动能强劲，盈利质量有望提升，因此维持“买入”评级。