20210820-国盛证券-山西焦煤-000983.SZ-集团资产大盘点_资产注入空间大_3页_577kb

山西焦煤（000983.SZ）总结

核心内容

山西焦煤（000983.SZ）作为焦煤集团的核心上市平台，正积极推进资产注入计划，以提升资产证券化率并实现集团整体上市目标。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权，进一步整合优质煤炭资源。

主要观点

• 资产注入计划：公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权。华晋焦煤将通过分立重组，原股东股权比例保持不变，交易完成后，山西焦煤的产能将提升至4920万吨/年。
• 集团资源与规模优势：焦煤集团拥有西山、霍西、河东、沁水、宁武五大煤田，优质炼焦煤占比全省80%以上，居全国第一。集团总可开采储量达117亿吨，2020年原煤产量1.6亿吨，精煤产量6836万吨，产能和产量均居全国前列。
• 资产证券化率提升：山西焦煤当前资产证券化率约为30.1%，远低于省属企业“资产证券化率达80%以上”的目标。通过此次资产注入，集团总体资产证券化率有望提升至36.1%。
• 业绩表现与成长空间：2020年公司实现归母净利11亿元，2021年Q1归母净利7.6亿元，盈利能力和现金流均有所改善。预计公司2021~2023年归母净利分别为44亿元、48亿元、50亿元，EPS分别为1.07元、1.16元、1.23元，PE分别为8.1、7.5、7.1，成长空间显著。
• 集团整体上市推进：山西焦煤作为集团煤炭资产的主要上市平台，肩负着推动煤炭资源整合和专业化重组的重要使命。公司更名“山西焦煤”并引入集团领导，显示出集团对其发展的高度重视。

关键信息

资产注入细节

• 交易方式：公司拟通过发行股份及支付现金购买华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权。
• 股份发行：发行价格为6.21元/股，焦煤集团锁定期36个月，明珠股东锁定期12个月。
• 配套融资：公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股份募集配套资金，价格为发行前20交易日均价的80%，锁定期为6个月。

集团资源与运营数据

• 煤矿分布：公司所属焦煤集团主要开采西山、霍西、河东、沁水、宁武五大煤田。
• 产能与产量：截至2020年末，集团总产能2.07亿吨/年，其中山西焦煤产能约1.4亿吨/年，占集团总产能的约28%。
• 产销率：2020年原煤产量1.6亿吨，总销量1.1亿吨，产销率70.7%；2021年Q1原煤产量3604万吨，总销量2631万吨，产销率73%。
• 盈利表现：2020年吨煤售价550元，吨煤毛利243元；2021年Q1吨煤售价提升至639元/吨，吨煤毛利333元，盈利能力增强。

子公司概况

• 西山煤电：核定产能3935万吨/年，2020年产量4675万吨，2021年Q1产量1323万吨。
• 霍州煤电：核定产能1730万吨/年，2020年产量2607万吨，2021年Q1产量619万吨。
• 汾西矿业：核定产能3060万吨/年，2020年产量2781万吨，2021年Q1产量641万吨。
• 华晋焦煤：核定产能1140万吨/年，2020年产量873万吨，2021年Q1产量214万吨。
• 山煤集团：核定产能3000万吨/年，2020年产量4479万吨，2021年Q1产量764万吨。
• 投资公司：核定产能210万吨/年，2020年产量177万吨，2021年Q1产量42万吨。

资产注入前景

• 集团整体上市：山西焦煤将作为集团煤炭资产整合的主要平台，助力集团实现资产证券化率目标。
• 未来增长预期：预计公司2021~2023年归母净利分别为44亿元、48亿元、50亿元，EPS分别为1.07元、1.16元、1.23元，PE分别为8.1、7.5、7.1，维持“买入”评级。
• 风险提示：煤价大幅下跌、进口煤管制放松、山西国改进度不及预期、资产注入存在不确定性。

财务表现

财务指标（单位：百万元）

主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司肩负焦煤集团煤炭资产上市重任，资产注入空间巨大，未来盈利增长潜力显著，估值合理，PE和PB均处于低位，投资价值突出。

风险提示

• 煤价大幅下跌
• 进口煤管制放松
• 山西国改进度不及预期
• 资产注入存在不确定性

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