20210709-国信证券-思摩尔国际-06969.HK-业绩预告快评_技术壁垒依旧_持续增长可期_7页_974kb

思摩尔国际（06969）电子烟业务快评总结

核心内容

思摩尔国际作为电子烟代工龙头，凭借强大的技术实力、丰富的客户资源和规模化生产能力，在电子烟行业保持领先地位。公司2021年上半年净利润同比增长116.1%~138.8%，超出市场预期，显示出强劲的盈利能力与增长潜力。尽管近期因政策与行业监管担忧导致股价下跌，但公司基本面依然稳健，未来成长空间广阔。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年净利润预计在28.26~31.23亿元之间，同比增长显著，显示公司在电子烟领域的持续竞争力。
• 行业前景乐观：电子烟作为减害性产品，随着健康意识提升，未来渗透率有望持续增长，带动整个产业链发展。
• 政策与行业规范推动发展：虽然近期政策变化引发市场担忧，但规范行业标准有助于提升产品安全性，有利于长期发展。
• 竞争格局稳固：电子烟代工行业仍处于发展早期，思摩尔国际凭借技术、客户与规模优势占据领先地位，CR5为32.9%，公司市占率18.9%，具备较强的议价能力。
• 技术壁垒与迭代能力：技术实力强的企业能够更快响应品牌商的产品迭代需求，从而在竞争中保持优势。

关键信息

业绩预测

• 收入预测：2021-2023年收入分别为160.72亿、204.66亿、268.01亿元。
• 净利润预测：2021-2023年净利润分别为57.74亿、76.20亿、99.65亿元。
• 估值：2021-2023年预测PE分别为37.01倍、28.05倍、21.45倍，合理估值区间为74.68~80.86港元。

财务指标

行业空间

• 2021-2025年封闭式电子雾化设备复合增长率40.7%，市场规模预计达210.09亿美元。
• 开放式电子雾化设备复合增长率15.8%，特殊用途设备复合增长率28.9%。
• 行业仍处于蓝海阶段，技术实力强的企业有望持续受益。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值区间：合理估值区间为74.68~80.86港元。
• 理由：公司具备技术、客户和规模优势，且在行业快速成长中处于有利位置，未来增长可期。

风险提示

• 国内外更多区域可能禁止调味电子烟。
• 电子烟被发现重大健康风险。
• 公司订单或业绩不及预期。

行业格局与竞争分析

• 电子烟代工行业竞争格局尚未完全固化，思摩尔国际凭借技术与规模优势占据领先地位。
• 行业短期格局不会因新企业进入而大幅恶化，新老玩家有望共同受益。
• 品牌商对产品迭代速度和质量要求较高，技术实力不足的企业将面临淘汰风险。

技术与研发优势

• 公司在技术研发和生产制造方面具有显著优势，能够快速响应客户需求。
• 技术壁垒是行业持续增长的关键，有助于公司保持领先地位。

结论

思摩尔国际作为电子烟代工龙头，具备强大的技术实力和市场地位，未来随着行业规范与健康意识提升，有望持续受益于电子烟市场的快速增长。尽管短期内政策与市场担忧影响股价表现，但长期来看，公司仍具备良好的增长前景和投资价值。