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思摩尔国际（6969.HK）2020年度业绩及投资分析总结

核心内容

思摩尔国际（6969.HK）在2020年度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，同时公司利润率进一步提升，显示其在电子雾化设备行业的龙头地位稳固。分析师徐偲与郭美鑫维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。

主要观点

• 业绩高增：2020年公司实现营收100.1亿元，同比增长31.5%；净利润24.0亿元，同比增长10.4%；调整后净利润38.9亿元，同比增长71.9%。
• 收入结构：公司营收主要来源于封闭式电子雾化设备和组件产品，占比达91.5%。开放式产品收入下降，主要受疫情影响。
• 区域表现：境内市场增长强劲，境外市场则呈现分化，其中美国市场表现突出，日本和瑞士市场下滑明显。
• 盈利能力提升：2020年全年毛利率达52.9%，净利率24.0%，调整后净利率38.9%，显示公司通过规模效应和运营效率提升盈利能力。
• 客户合作深化：公司与主要客户合作加深，2020年对前两大客户销售收入合计53.2亿元，占总营收的53.1%。
• 产能扩张：公司ODM产能从2020年末的23.2亿单位增至2021年底的28.2亿单位，预计2022年底达39亿单位，2023年有望突破53.4亿单位。
• 行业前景广阔：全球电子雾化设备市场预计将在2025年达到287.5亿美元，五年复合年增长率（CAGR）达30.2%。
• 技术壁垒：公司Feelm雾化技术采用微孔陶瓷和“S”型金属覆膜相结合的方式，形成较强的技术优势和市场竞争力。
• 财务表现：公司经营现金流持续增长，资产负债率下降，显示财务状况稳健。

关键信息

财务数据概览

分产品表现

• 封闭式电子雾化设备：2020年销售收入91.6亿元，同比增长39.5%，营收占比达91.5%。
• 开放式电子雾化设备：2020年销售收入8.5亿元，同比下降18.7%，营收占比8.5%。

分地区表现

• 境内市场：2020年收入27.1亿元，同比增长70.5%，主要来自客户B的销售增长。
• 境外市场：2020年收入73.0亿元，同比增长21.2%，其中客户A贡献34.8亿元，增长203.0%。
• 主要海外市场：美国市场增长39.8%，法国市场增长182.6%，英国市场增长70.6%；日本和瑞士市场分别下降48.4%和72.0%。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为145.3亿元、191.3亿元、244.3亿元，净利润分别为51.9亿元、71.7亿元、90.4亿元。
• 每股收益：对应EPS分别为0.87元、1.21元、1.52元。
• 调整后净利润：预计分别为55.2亿元、71.7亿元、90.4亿元，调整后EPS分别为0.93元、1.21元、1.52元。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内股价相对基准指数涨幅将超过15%。

风险提示

• 监管政策变动风险：电子烟行业可能面临政策调整。
• 技术壁垒消失风险：竞争对手可能突破技术优势。
• 消费风格切换风险：消费者偏好可能发生变化。
• 公共卫生风险：电子烟可能引发公共卫生问题。
• 产业链格局变动风险：行业竞争格局可能发生变化。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

重要声明

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