20220713-国联证券-老白干酒-600559.SH-淡季平稳过渡_下半年关注结构升级及武陵酒扩张_3页_735kb

老白干酒（600559）总结

核心内容

老白干酒（600559）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润为3.62亿元，同比增加191%，扣非归母净利润为1.54亿元，同比增加45%。其中，2022年第二季度归母净利润为9649万元，同比增长41%，扣非归母净利润为8398万元，同比增长49%。公司成功在白酒传统淡季中保持增长，主要得益于产品结构升级和费用精细化管控。

公司进一步推进老白干品牌形象升级，发布了“甲等金奖大国品质”的战略定位，标志着高端升级战略的深化。同时，武陵酒作为公司的重要业务板块，正在湖南市场加速扩张。武陵酒所在的湖南省酱酒消费氛围提升，公司通过产能扩建和新管理层的引入，有望巩固其在湖南酱酒市场的领先地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年上半年公司实现归母净利润3.62亿元，同比增长191%，显示强劲的盈利能力。
• 淡季表现稳健：尽管二季度为白酒传统淡季，但公司仍实现41%的归母净利润增长，扣非增速环比提升。
• 品牌升级：老白干品牌形象全面升级，推出新的战略定位，进一步推动高端化发展。
• 武陵酒扩张：武陵酒在湖南市场发力，通过产能扩建和管理层优化，有望成为区域酱酒龙头。
• 财务预测乐观：预计公司2022-2024年收入分别为45.45亿、52.23亿、60.05亿，三年CAGR为14%。归母净利分别为6.69亿、6.56亿、8.15亿，三年CAGR为28%。EPS分别为0.73元、0.72元、0.89元，对应PE分别为39倍、40倍、32倍。
• 投资评级：分析师维持“增持”评级，给予2023年45倍PE，目标价为32元。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

• 成长能力：公司收入和利润持续增长，2022年预计增长12.9%，2023年增长14.9%，2024年增长15.0%。
• 获利能力：毛利率稳步提升，净利率增长显著，ROE和ROIC均呈上升趋势。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率保持稳定。

风险提示

• 疫情影响：可能影响消费行为和市场表现。
• 市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，需警惕市场份额流失。
• 产品升级不达预期：若产品结构升级效果不佳，可能影响利润增长。

结构升级与市场拓展

• 品牌升级：老白干品牌战略升级，推动高端化发展。
• 武陵酒扩张：武陵酒在湖南市场加快布局，新管理层的加入提升了团队稳定性，助力业务增长。

投资建议

• 目标价：32元。
• 评级：增持。
• PE倍数：2023年45倍PE。

分析师声明

本报告由国联证券研究所发布，分析师陈梦瑶和王卓星提供投资建议。报告观点基于分析师个人看法，与公司或国联证券无直接利益关联。所有信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并咨询专业人士意见。