深度报告-20241028-天风证券-老白干酒-600559.SH-改革渐见成效_武陵复兴势能向上_31页_3mb

公司概况与战略：老白干酒（600559）通过并购丰联酒业整合四大区域酒企（武陵酒、板城烧锅酒等），形成“五花齐放”多品牌布局，核心市场立足河北，并积极拓展湖南等省外市场。战略重点在产品高端化、渠道变革（短链模式）和产能扩张，以提升毛利率和实现量稳价升。

财务表现：营收稳步增长，2024-2026年预计复合增速12%-15%。武陵酒毛利率高达80%以上，是盈利核心；衡水老白干系列结构优化后吨价持续提升。合同负债高位显示渠道信心充足，为未来业绩提供增长弹性。

未来增长点：1）衡水老白干继续发力次高端产品（甲等15/20、1915），巩固河北市场；2）武陵酒推进全省化（长沙、常德等市场）并提速省外扩张，成为第二增长曲线；3）产能扩张（基酒产能目标5000吨）保障长期供给。

投资建议：首次覆盖“增持”评级，目标价高于当前股价。2024-2026年归母净利润预计复合增速21%，核心逻辑为产品高端化、渠道变革和品牌协同效应持续释放。

风险提示：宏观经济下行、渠道库存压力、竞争加剧及政策变动等风险需关注。