20251202-群益证券-名创优品-09896.HK-同店进一步优化_费用及投资影响利润_3页_365kb

• 核心观点
  近3年净利润增速波动大（-25.7%至26.4%），2027年预计利润率为31.6亿，PE降至14倍，短期业绩下修但长期看好。

• 关键财务数据

• 2025前三季度营收152亿，增23.7%，归母净利降25.7%至13.5亿，经调EBITDA增14%。

• 三季度单季营收58亿，增28.2%；经调净利降31.4%至4.4亿，但毛利率唯一下滑（Q3降至44.7%），费用率合计上涨5.32pct。

• 预测2025/2026/2027年净利润分别为19.3亿/26.2亿/31.6亿（原9.4%/33.5亿/40亿），增速分别为-26.4%/35.9%/20.7%。

• 业绩驱动因素

• 品牌拆分：名创中国同店GMV高个位数增长，海外同店增速年内转正；TOPTOY收入同比暴增111.5%，社区零售布局加速。

• 中长期潜力：门店转型与IP战略优化协同，IP业态收入占比已达90%（名创优品），海外扩张与大店战略助推同店复苏至低双位数增速。

• 风险提示

• 同店增速不及预期，海外扩张进度延迟，费用端或超预算、永辉投资亏损持续。

- 📈 **投资评级**：买进，目标价港币45元，当前股价38.54元（PE 22倍）。  
- ⚠️ **短期注意**：三季度经调整净利惊喜增长，但成本费用率拖累对比摊薄后利润率（税率为33.9%）。  
- ▼ **数据摘要**  
  - `2025Q3净利降幅收窄`归母净利同比下滑31.4%，但季度增速环比从Q2的-19.57%改善至当前高点。  
  - `分业务`：海外收入27.7%增速快于中国，库存、应收账款由高转平，现金流同比转正至3433百万。