20260413-兴证国际证券-名创优品-09896.HK-同店强劲_利润率待修复_4页_453kb

名创优品（09896.HK）投资研究报告总结

公司评级

• 评级：增持（首次）
• 报告日期：2026年04月13日

核心内容概述

本报告分析了名创优品2025年第四季度的业绩表现及2026年的发展预期，指出公司整体收入增长强劲，但净利润承压，主要由于收入结构变化和利润率修复压力。分析师认为，随着利润率逐步恢复及海内外同店销售表现改善，公司估值具备修复空间。

2025年第四季度业绩回顾

收入与利润

• 总收入：214.4亿元，同比增长26.2%
• 归母净利润：12.0亿元，同比下降54.1%
• Non-IFRS归母净利润：28.9亿元，同比增长6.9%

同店销售与门店扩张

• 集团GMV：同比增长26.7%
• 收入：同比增长32.7%
• 期末门店数量：同比增长9%
• 同店GMV增长：中单位数
• 区域表现：
  • 中国miniso：收入增长25%，门店数量增长4%
  • 海外miniso：收入增长31%，门店数量增长15%
  • 北美：SSSG增长低段（20-30%）
  • 东南亚、拉丁美洲：同店销售有压力
  • Toptoy：收入增长112%，门店数量增长21%，占集团收入10%，单店GMV达近600万/年

利润率分析

• 调整后经营利润率：从2025年17.0%下滑至17.0%（未变）
• 利润率下滑原因：
  • 北美直营业务收入高增但利润率较低
  • 东南亚业务利润率偏高但收入承压
  • IP授权费用占比提高

股东回报

• 2025年已支付股东回报：20.9亿元（15.4亿元派息+5.5亿元回购）
• 占调整后净利润比例：72%

2026年展望

收入增长目标

• 收入：预计同比增长高双位数（18.1%）
• 净开店数：510-550家

同店销售增长

• 中国内地SSSG：增长高单位数
• 北美SSSG：增长中双位数至高双位数

利润率预期

• 利润率压力：仍存在，但明显收窄
• 利润提升来源：
  • 美国直营业务调整采购比例、优化单店表现
  • 复制成功经验至印尼、墨西哥市场

财务预测（单位：百万元人民币）

关键财务指标分析

收入与利润

• 营业收入增长率：2026年预计为18.1%，2027年18.5%，2028年17.3%
• Non-IFRS净利润率：从13.5%逐步下降至13.3%
• ROE：从11.5%提升至30.5%

营运能力

• 资产周转率：从0.9提升至1.0
• 应收账款周转率：保持稳定，为7.6次

偿债能力

• 资产负债率：保持稳定，为6%
• 流动比率：从1.7提升至1.9
• 速动比率：从1.3提升至1.4

风险提示

• 国内门店调改不及预期
• 海外业务拓展不及预期

投资建议

• Non-IFRS PE：截至2026年4月10日，2026年对应PE为11倍，具备估值修复空间
• 评级依据：公司收入增长稳健，利润率逐步修复，非主业扭亏，预计未来三年Non-IFRS归母净利润持续增长

结论

名创优品在2025年实现了收入的显著增长，但净利润受到利润率下滑影响。2026年公司预计将继续扩大门店数量，同时通过优化运营和复制成功经验提升利润率。分析师认为，公司具备估值修复潜力，给予“增持”评级。