> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名创优品（09896.HK）投资研究报告总结 ## 公司评级 - **评级**：增持（首次） - **报告日期**：2026年04月13日 --- ## 核心内容概述 本报告分析了名创优品2025年第四季度的业绩表现及2026年的发展预期，指出公司整体收入增长强劲，但净利润承压，主要由于收入结构变化和利润率修复压力。分析师认为，随着利润率逐步恢复及海内外同店销售表现改善，公司估值具备修复空间。 --- ## 2025年第四季度业绩回顾 ### 收入与利润 - **总收入**：214.4亿元，同比增长26.2% - **归母净利润**：12.0亿元，同比下降54.1% - **Non-IFRS归母净利润**：28.9亿元，同比增长6.9% ### 同店销售与门店扩张 - **集团GMV**：同比增长26.7% - **收入**：同比增长32.7% - **期末门店数量**：同比增长9% - **同店GMV增长**：中单位数 - **区域表现**： - **中国miniso**：收入增长25%，门店数量增长4% - **海外miniso**：收入增长31%，门店数量增长15% - **北美**：SSSG增长低段（20-30%） - **东南亚、拉丁美洲**：同店销售有压力 - **Toptoy**：收入增长112%，门店数量增长21%，占集团收入10%，单店GMV达近600万/年 --- ## 利润率分析 - **调整后经营利润率**：从2025年17.0%下滑至17.0%（未变） - **利润率下滑原因**： - 北美直营业务收入高增但利润率较低 - 东南亚业务利润率偏高但收入承压 - IP授权费用占比提高 --- ## 股东回报 - **2025年已支付股东回报**：20.9亿元（15.4亿元派息+5.5亿元回购） - **占调整后净利润比例**：72% --- ## 2026年展望 ### 收入增长目标 - **收入**：预计同比增长高双位数（18.1%） - **净开店数**：510-550家 ### 同店销售增长 - **中国内地SSSG**：增长高单位数 - **北美SSSG**：增长中双位数至高双位数 ### 利润率预期 - **利润率压力**：仍存在，但明显收窄 - **利润提升来源**： - 美国直营业务调整采购比例、优化单店表现 - 复制成功经验至印尼、墨西哥市场 --- ## 财务预测（单位：百万元人民币） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------|--------|--------|--------| | 营业总收入 | 21,444 | 25,325 | 30,003 | 35,207 | | Non-IFRS归母净利润 | 2,889 | 3,077 | 3,855 | 4,632 | | Non-IFRS PE | 11.8 | 11.1 | 8.9 | 7.4 | --- ## 关键财务指标分析 ### 收入与利润 - **营业收入增长率**：2026年预计为18.1%，2027年18.5%，2028年17.3% - **Non-IFRS净利润率**：从13.5%逐步下降至13.3% - **ROE**：从11.5%提升至30.5% ### 营运能力 - **资产周转率**：从0.9提升至1.0 - **应收账款周转率**：保持稳定，为7.6次 ### 偿债能力 - **资产负债率**：保持稳定，为6% - **流动比率**：从1.7提升至1.9 - **速动比率**：从1.3提升至1.4 --- ## 风险提示 - **国内门店调改不及预期** - **海外业务拓展不及预期** --- ## 投资建议 - **Non-IFRS PE**：截至2026年4月10日，2026年对应PE为11倍，具备估值修复空间 - **评级依据**：公司收入增长稳健，利润率逐步修复，非主业扭亏，预计未来三年Non-IFRS归母净利润持续增长 --- ## 结论 名创优品在2025年实现了收入的显著增长，但净利润受到利润率下滑影响。2026年公司预计将继续扩大门店数量，同时通过优化运营和复制成功经验提升利润率。分析师认为，公司具备估值修复潜力，给予“增持”评级。