20231115-华创证券-名创优品-09896.HK-深度研究报告_超级品牌_全球进化_28页_2mb

名创优品（09896HK）深度研究报告总结

一、公司概况

名创优品成立于2013年，专注于自有品牌零售，孵化MINISO和TOPTOY两大品牌。MINISO定位为高性价比创意生活家居用品品牌，TOPTOY定位为“中国版乐高”，主打潮玩积木、盲盒等品类。截至2023年6月，MINISO品牌门店总数5800家，其中中国3600+家，海外2200家；TOPTOY门店148家。以轻资产模式运营，国内主要采用合伙人模式，海外以代理模式为主。

二、财务表现

• 收入增长：FY2019-2023年，公司营业收入由9395亿元增至11473亿元，复合增长率5%；毛利率从267%提升至387%，主要受益于品牌升级与海外业务占比提升。
• 盈利能力：经调整净利润从841亿元增至1845亿元，复合增长率22%，主要由于毛利率改善及经营杠杆释放。2024-2026年盈利预测显示EPS分别为181元、216元、253元。

三、核心竞争力

• 供应链与产品创新：数字化供应链整合供应商，快速响应市场需求，存货周转天数维持低于70天；7天推出约100个新品SKU，SKU丰富度达9700种。
• 品牌与零售体验：与80+顶级IP合作（迪士尼、漫威等），打造差异化购物场景，海外客单价提升显著（北美单店月收入66万人民币）。
• 渠道扩张：国内每年净增200-400家门店，海外渗透率提升空间大，北美转自营模式后恢复至193%水平。

四、未来看点

1. 海外市场拓展：欧美自营门店店效改善，东南亚门店复苏，单店GMV同比增速达20%以上。
2. 品牌升级：MINISO从“极致性价比”升级为“美好生活方式品牌”，TOPTOY聚焦中国积木类，毛利同比提升10%。
3. 开店计划：2024-2026年国际年新增门店400家以上，国内一线城市渗透率目标达8家/8万人。

五、估值与风险

• 估值：2025年目标价5786港元，对应PE25倍，高于可比公司（堂吉诃德、美元树等）平均估值。
• 风险：加盟商意愿不及预期、原材料成本上升、美国经济放缓及消费疲软可能抑制门店增长。

六、投资逻辑

名创优品凭借“中国供应链+本地化创新+数字化运营”模式，海外高增长潜力与国内品牌升级共振，TOPTOY毛利提升催化盈利修复，长期竞争优势明显。