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名创优品(09896.HK) 2025年4月8日分析总结

核心内容

名创优品（09896.HK）是一家主要从事商贸零售业务的公司，主要产品包括名创优品和TOPTOY。截至2025年4月7日，H股价为29.05港元，H股总市值为363.51亿港元，主要股东为杨云云（持股62.7%）。当前股价/帐面净值比为3.52，表明股价高于账面价值。

业绩概要

• 2024年全年营收：170亿元，同比增长22.8%
• 2024年净利润：26.4亿元，同比增长15.9%
• 2024年经调净利润：27.2亿元，同比增长15.4%
• 2024年经调净利润率：16%，同比下降1个百分点
• 2024年第四季度营收：47.1亿元，同比增长22.7%
• 2024年第四季度净利润：8.1亿元，同比增长27%
• 2024年第四季度经调净利润：7.9亿元，同比增长20%
• 2024年第四季度经调利润率：16.8%，同比下降0.4个百分点
• 2024年分红方案：每股派发股息0.0817美元

主要观点

国内市场表现

• 国内部分实现收入103.1亿元，同比增长13.4%
• 名创优品中国实现收入93.3亿元，同比增长约11%（Q4营收23亿元，同比增长6.5%）
• 线下门店数增长11.7%至4386个
• 同店GMV承压，呈现高个位数下滑
• 2025年公司将侧重门店和加盟商优化，并提升会员复购率以改善同店销售

海外市场表现

• 海外收入66.7亿元，同比增长42%（Q4营收21.3亿元，同比增长42.7%）
• 海外门店总数达3118个，同比增长25.4%
• 同店GMV呈中个位数增长
• 美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个
• 英国市场GMV取得三位数增长，公司总结出可在欧洲复制的成长公式
• 未来海外将逐步实现本土化运营，预计保持高速增长

财务表现

• 毛利率：2024年同比上升3.7个百分点至44.9%
• 费用率：2024年为26.04%，其中销售费用率同比上升4.2个百分点至20.7%，管理费用率上升0.6个百分点至5.5%
• 盈利能力：预计2025-2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，分别同比增长19%、20%和20%
• 每股盈余（EPS）：预计2025年为2.48元，2026年为2.97元，2027年为3.58元
• 市盈率（P/E）：当前股价对应PE为11倍，预计2026年为9倍，2027年为8倍
• 股利（DPS）：预计2025年为1.12元，2026年为1.34元，2027年为1.61元
• 股息率：预计2025年为0.81%，2026年为1.09%，2027年为1.09%

关键信息

产品组合

• 名创优品：占比94.2%
• TOPTOY：占比5.8%

未来展望

• 2025年新开店数：预计略低于2024年，门店提质增效将成关注重点
• IP投入：预计2025年将维持IP方面的投入
• 永辉超市收购：公司已收购永辉超市29.4%股权，预计在2025年第一季度完成，通过“提人效、提业绩、提毛利，降采购成本、降费用”的方式帮助永辉减亏，预计对投资收益产生影响

风险提示

• 同店销售增长不及预期
• 海外扩张不及预期
• 关税导致海外经营成本上升

投资评等说明

• 强力买进（Strong Buy）：潜在上涨空间≥35%
• 买进（Buy）：15%≤潜在上涨空间<35%
• 区间操作（Trading Buy）：5%≤潜在上涨空间<15%
• 中立（Neutral）：无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股

财务预测

资产负债预测

现金流量预测