煤炭行业2018年中期策略报告：供需持续向紧，价格中枢上移-20180519-华创证券-18页-1mb

煤炭行业2018年中期策略报告总结

核心内容概览

• 供需格局：煤炭供需持续紧张，供给增量有限，需求超预期。
• 区域不平衡：去产能加剧区域不平衡，运力成为关键制约因素。
• 煤价预期：下半年煤价中枢或上移，动力煤板块具备业绩弹性。
• 投资建议：推荐陕煤和兖煤，具备稳定成本和高分红。

主要观点

一、供给增量有限，“去产能”将加剧区域不平衡

• 供给端分析：

  • 2016年全国表内原煤产量为34.11亿吨，消费量为42.49亿吨，缺口达5.9亿吨。
  • 截至2017年6月，全国表内在产产能为34.08亿吨，在建产能为10.98亿吨，总产能达45.07亿吨。
  • 各省产能利用率普遍超过100%，表明在建产能在实际生产中起关键作用。

• 去产能执行：

  • 各省去产能目标与任务剩余量较大，如湖北、湖南、河南等省需去产能约392万吨、967万吨、1719万吨。
  • 去产能执行力度强，可能超额完成，进一步加剧区域供需不平衡。

• 产能释放不足：

  • 政策层面的“产能释放”未能有效提升产量，如“330工作日”和“276工作日”政策未能带来明显产量增长。
  • 2018年春节保供运动中，产量未显著增长，表明产能释放缺乏后劲。

二、需求超预期，电厂日耗持续高位运行

• 电厂需求：

  • 沿海6大电厂日耗5月均值为67.3吨/天，接近2017年7月底8月初水平，远高于去年同期和近5年均值。
  • 消耗已进入旺季水平，且5月火电需求连续3年高于4月。

• 水电影响：

  • 5月水电表现偏弱，同比下降5.6%，导致火电需求边际改善。
  • 若水电预期落空，火电需求增量将超过预期，进一步推高煤价。

• 需求预测：

  • 2018年火电需求增量预计达1.6亿吨，远高于供给增长预期（0.8-1.3亿吨）。
  • 实际运行中社会用电量增速可能高于5.5%，火电需求增量将超过预期。

三、不平衡的市场孕育更大的波动

• 运力瓶颈：

  • 区域不平衡加剧，运力成为核心矛盾，尤其是中东部地区依赖晋陕蒙调出。
  • 中部四省旺季需求增长将导致运力缺口，当前库存仅为峰值的1/3，缓冲能力下降。

• 库存情况：

  • 社会动力煤总库存降至近4年最低，仅为1.15亿吨，电厂库存修复有限。
  • 港口库存亦提前去库，供需错配将导致煤价剧烈波动。

• 区域供需矛盾：

  • 东北地区小煤矿占比高，去产能将加剧运力紧张。
  • 两广、福建、浙江等省依赖进口煤，进口收紧将加重运力压力。

四、量价双涨，成就动煤标的业绩高弹性

• 企业产能增长：

  • 陕西煤业和兖州煤业自产煤产量增长明显，分别为400万吨和2000万吨。
  • 两家企业在2018年H2投产，将带来显著的产量增长。

• 成本稳定性：

  • 两家企业的吨煤生产成本稳定，未出现明显波动，有利于利润转化。

• 分红能力：

  • 陕西煤业2017年分红比例达40%，兖州煤业达35%，股息率分别为4.9%和3.2%。
  • 两家公司财务模型预测显示，2018-2020年归母净利润分别为113亿元、119亿元和130亿元，对应PE分别为7.8倍、7.4倍和6.8倍。

关键信息

• 供需缺口：2018年煤炭供需缺口预计达1.6亿吨，远超供给增长预期。
• 运力问题：运力不足将导致煤价波动加剧，尤其是中东部依赖晋陕蒙调出。
• 企业推荐：陕西煤业和兖州煤业为推荐标的，具备高弹性与高分红。
• 风险提示：煤价调控政策超预期可能影响市场表现。

投资建议

• 推荐标的：陕西煤业和兖州煤业。
• 逻辑支撑：
  • 产能增长明确，且成本稳定。
  • 业绩弹性高，分红能力强，具备较强的安全边际。
• PE估值：2018-2020年PE分别为7.8倍、7.4倍和6.8倍，估值较低。

风险提示

• 煤价调控政策超预期：若政策干预力度加大，可能抑制煤价上行趋势。

图表目录（简要）

• 图表1：2016年全国表内产能测算
• 图表2：各省截至2017年底产能与产量对比
• 图表3：2016年和2017年分月供需缺口
• 图表4：2016年保供稳价政策与产量关系
• 图表5：2018年春节保供政策与产量关系
• 图表6：各省煤炭净调入量
• 图表7：各省2018年去产能目标与总产能
• 图表8：各省煤矿产能与小煤矿产能
• 图表9：沿海6大电厂日耗走势
• 图表10：沿海6大电厂月均日耗对比
• 图表11：全国发电量对比
• 图表12：全国火电发电量对比
• 图表13：水电发电量走势
• 图表14：三峡入库水流量
• 图表15：2018年1-4月煤炭产量增长
• 图表16：2018年产量增长预测
• 图表17：2016-2018年全国煤炭产量
• 图表18：社会用电量同比变动情况
• 图表19：中部四省供给能力下降情况
• 图表20：长江5港动力煤总库存
• 图表21：东北三省总产能与小煤矿产能
• 图表22：全国煤炭消费量分布
• 图表23：全国煤炭产量分布
• 图表24：动力煤社会总库存
• 图表25：动力煤煤矿库存
• 图表26：港口煤炭库存
• 图表27：重点直供电厂煤炭库存
• 图表28：陕西煤业吨自产煤成本结构
• 图表29：兖州煤业吨自产煤成本结构
• 图表30：陕西煤业、兖州煤业分红情况

行业数据

• 股票家数：36只
• 总市值：10,083.23亿元
• 流通市值：8,318.0亿元
• 相对指数表现：
  • 1M：3.83%
  • 6M：2.72%
  • 12M：-5.62%

分析师信息

• 任志强：华创证券研究所副所长、大宗组组长，上海财经大学金融学硕士，曾任职于兴业证券。
• 罗兴：助理研究员，香港科技大学硕士，上海交通大学本科。
• 张文龙：助理研究员，上海交通大学硕士，2018年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对其准确性或完整性作出保证。
• 报告所载内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归华创证券所有，未经许可，不得复制、引用或修改。