20180519-华创证券-煤炭行业2018年中期策略报告_供需持续向紧_价格中枢上移_18页_1mb

煤炭行业2018年中期策略报告总结

核心内容概述

2018年煤炭行业面临供需持续紧张的局面，价格中枢可能上移。报告分析了供给端和需求端的变化趋势，指出供给增量有限，而需求则超预期增长，导致煤炭市场供需失衡。同时，区域不平衡加剧，运力成为市场波动的关键因素。此外，报告还对投资标的进行了推荐，并提示了相关风险。

主要观点

1. 供给端分析

• 供给增量有限：2018年全年煤炭产能净增加量为1.5亿吨，但实际确定的产能增量仅为6000万吨，远低于预期。
• 产能利用率高：截至2017年底，全国在产产能为34.08亿吨，在建产能为10.98亿吨，综合产能利用率接近100%。部分省份如内蒙古、山西、陕西等产能利用率已超过100%。
• 去产能加剧区域不平衡：中东部省份的去产能执行力度强，导致其煤炭供应能力下降，更多依赖晋陕蒙等基地调入，区域供需不平衡将进一步加剧。
• 政策调控效果有限：尽管政策层面鼓励产能释放，但实际产量并未明显增加，说明供给弹性有限。

2. 需求端分析

• 电厂日耗持续高位：沿海6大电厂5月日均耗煤量达67.3吨/天，与去年7月底8月初水平相当，远高于近5年同期均值。
• 需求超预期：5月火电需求连续三年高于4月，显示需求增长趋势强劲。同时，水电偏弱，火电需求将承担更多增量。
• 供需缺口扩大：预计2018年火电需求增量将达1.6亿吨，远高于预计的产量增长（0.8-1.3亿吨），供需关系进一步趋紧。

3. 市场波动因素

• 运力成为核心矛盾：区域不平衡导致运力紧张，尤其在华中、东北及沿海地区，运力不足将加剧煤价波动。
• 库存缓冲能力下降：动力煤社会总库存降至近4年最低，仅为峰值的1/3，库存无法有效缓冲旺季需求，煤价波动可能更加剧烈。

关键信息

1. 产能与产量数据

• 全国原煤消费量与产量缺口为5.9亿吨。
• 2018年1-4月煤炭产量增长为3727万吨，全年预计增长0.8-1.3亿吨。
• 2018年火电需求增量预计为1.6亿吨，远超供给增量。

2. 区域供需不平衡

• 调出地与调入地：内蒙、山西、陕西、贵州等省份为调出地，山东、江苏、河北等省份为调入地。
• 华中三省：湖北、湖南、河南的调入需求增加，去产能将使调入量进一步上升。
• 东北地区：小煤矿治理导致运力紧张，黑龙江的去产能将增加调入需求。

3. 运输与库存

• 铁路运力瓶颈：蒙煤外运缺乏铁路支持，汽运受限，运力成为主要矛盾。
• 库存水平低：动力煤社会总库存为1.15亿吨，为近4年最低，电厂库存修复有限，旺季将面临库存紧张。

投资建议

1. 推荐标的

• 陕西煤业：预计2018-2020年归母净利润分别为113亿元、119亿元、130亿元，PE分别为7.8倍、7.4倍、6.8倍。
• 兖州煤业：自产煤产量目标提高2000万吨，同比增幅达28%。其生产成本稳定，具备业绩弹性。

2. 投资逻辑

• 量价双涨：在供需紧张和煤价中枢上移的背景下，两家公司有望实现业绩高弹性。
• 分红稳定：陕西煤业2017年分红比例为40%，兖州煤业为35%。股息率分别为4.9%和3.2%，具备投资安全边际。

风险提示

• 煤价调控政策超预期：若政策调控导致煤价下行，可能影响企业盈利预期。

结论

2018年煤炭行业将面临供需持续紧张的局面，煤价中枢可能上移。区域不平衡加剧，运力成为市场波动的核心因素。在供需错配和库存缓冲能力下降的背景下，陕西煤业和兖州煤业作为具备产量增长和成本稳定的企业，成为最具投资价值的标的。然而，需警惕政策调控可能带来的风险。