2018年煤炭行业投资策略报告_供需紧平衡_行业高景气_33页_2mb

2018年煤炭行业投资策略报告总结

核心内容概览

2018年煤炭行业预计新增产量有限，供需格局依然紧张，行业高景气状态将持续。分析师笃慧与陈晨认为，2018年行业盈利能力仍然强劲，若公司业绩兑现，股票可能迎来戴维斯双击，春季和秋季为较好的投资时机。

主要观点

2018年新增产量有限

• 行业产能利用率仍仅为7成，预计2018年继续坚定去产能。
• 为保供应和稳煤价，产出、库存、消费等环节的调控手段日益加强。
• 受限于固定资产投资不足，预计2018年新增产量约0.7-1.0亿吨（2%-3%）。
• 国际煤企资本开支下滑，短期复产困难，预计2018年煤炭进口量约2.5亿吨。

电力消费弹性系数恢复，2018年消费量看涨

• 工业产能利用率提升，带动电力消费弹性系数恢复。
• “十三五”期间水电装机增速放缓，火电产量增速预计为3%-4%。
• 国内固定资产投资具有韧性，粗钢产量有望增加2%-3%，水泥产量或略有增长。
• 煤炭消费新增约0.8亿吨（2%），行业供需格局仍紧张，价格中枢难回落。

国际煤企资本开支下滑，海外供需格局可能进一步紧张

• 澳洲、印尼等主要出口国的煤企资本开支大幅下滑，短期复产困难。
• 海外制造业PMI数据持续走强，煤炭需求预计不俗，供需关系可能进一步紧张。

国企改革有望深化

• 2018年或将掀起国企改革高潮，推动煤炭股估值修复。
• 改革方向可能聚焦于考核机制转变、集团资产证券化加快、钢铁、煤炭、电力等业务整合。

投资机会判断

• 春季新开工叠加环保限产退出预期，板块可能存在超额收益。
• 秋季煤价风险释放，市场预期充分，下游补库可能带来超额收益。

关键信息

行业基本面

• 2017年煤炭行业淘汰落后产能约1.6亿吨，完成率107%。
• 2017年全国煤炭总产量约34.5亿吨，进口量约2.75亿吨。
• 2017年煤炭板块整体上涨19.3%，跑赢沪深300指数。
• 煤炭行业资产负债率高达68.3%，固定资产投资持续负增长。

公司表现

• 重点公司包括兖州煤业、陕西煤业、潞安环能、中国神华、西山煤电等。
• 焦煤（潞安环能、西山煤电、开滦股份）；动力煤（兖州煤业、陕西煤业、中国神华、阳泉煤业、山煤国际）；煤电铝一体（神火股份、露天煤业）。

供需分析

• 2017年火电产量增速为4.7%，粗钢产量增速为5.7%，水泥产量略有下降。
• 2018年火电产量增速预计为3%-4%，煤炭消费量增速预计为2%。
• 2018年煤炭供需格局仍然紧张，价格中枢较难回落。

风险提示

• 行政性去产能的不确定性。
• 经济增速不及预期。
• 新能源持续替代风险。
• 进口煤政策的不确定性。

图表信息

• 图表17：2017年煤炭板块行情分析。
• 图表18：煤炭行业资产负债率仍高达68%以上。
• 图表19：前11个月行业固定资产投资累计降速12%。
• 图表20：2017年6月底全国合法煤矿产能分类。
• 图表21：联合试运转的公告煤矿产能分类。
• 图表22：各省份煤炭核定在产产能与实际产量比较。
• 图表23：公告的在建煤矿分布情况。
• 图表24：2016年国内煤炭消费结构。
• 图表25：发电量与工业增加值关系密切。
• 图表26：制造业库存持续去化。
• 图表27：工业产能利用率提升明显。
• 图表28：“十三五”期间水电装机增速显著下滑。
• 图表29：电力消费情景假设。
• 图表30：低库存下地产企业拿地积极。
• 图表31：房地产投资有3-12个月的滞后期。
• 图表32：基建投资增速维持在较高水平。
• 图表33：制造业投资逐渐企稳。
• 图表34：2017年前11月粗钢产量同比上升5.7%。
• 图表35：2017年前11月水泥产量同比下降0.2%。
• 图表36：中国煤炭产耗量约占全球一半。
• 图表37：主要进口国（地区）近年来煤炭进口情况。
• 图表38：国际主要动力煤出口国出口数据。
• 图表39：国际主要炼焦煤出口国出口数据。
• 图表40：CIL增加资本开支推动印度煤炭产量上升。
• 图表41：印度煤炭进口量自2015年出现下滑。
• 图表42：国际动力煤价格走势。
• 图表43：澳洲炼焦煤价格走势。
• 图表44：澳大利亚煤炭巨头资本开支下降显著。
• 图表45：印尼煤炭巨头资本开支下降显著。
• 图表46：主要发达经济体PMI数据连创新高。
• 图表47：新兴经济体PMI数据持续处于荣枯线之上。
• 图表48：2018年煤炭供需平衡表。
• 图表49：2017年以来发改委等部门关于保供应稳煤价的表态汇总。
• 图表50：煤炭行业政策新常态。
• 图表51：神华长协煤价格波动显著低于市场煤。
• 图表52：主要产煤省近两年产量变化情况。
• 图表53：2017年煤炭铁路运量回升显著。
• 图表54：大秦线铁路运力逐渐接近峰值。
• 图表55：北煤南运大通道蒙华铁路线路图。
• 图表56：煤炭行业主营业务收入增速显著回升。
• 图表57：煤炭行业销售利润率显著回升。
• 图表58：2005年至2017年煤炭行业销售利润总额及增速。
• 图表59：预计未来几年动力煤价将稳定维持在中高水平。
• 图表60：重点煤炭标的业绩弹性预测（成本费用不变）。
• 图表61：重点公司盈利预测与估值。
• 图表62：兖州煤业业绩预测摘要。
• 图表63：潞安环能业绩预测摘要。
• 图表64：陕西煤业业绩预测摘要。

结论

2018年煤炭行业供需格局依然紧张，价格中枢难回落，行业盈利强劲，具备较好的投资机会。重点关注具备业绩弹性、低估值及国企改革概念的标的。风险方面需关注去产能政策、经济增速、新能源替代及进口煤政策等。