20240825-国联证券-小金属_供给端偏紧格局或难改_钨价中枢有望继续上移_8页_1mb

钨行业供给端偏紧与价格上移分析

1. 政策限产与供给展望

• 2024年钨矿开采总量控制指标为114万吨，同比增加3000吨，第二批指标增加幅度较大（+4000吨）。
• 国内钨矿供给受资源品位下降、成本上升、环保趋严等限制，短期产量增长有限。2024-2025年国内钨供给预计分别为68/69万金属吨，需求量为69/71万金属吨，供需缺口持续扩大（-01/-02万金属吨）。

2. 钨价强势上涨

截至2024年8月23日：

• 黑钨精矿市场均价138万元/吨，同比涨幅达131%；
• APT（钨酸盐）市场均价204万元/吨，同比涨幅121%。
  上涨主因包括供应短缺、地缘政治避险情绪升温、环保督察限产等。

3. 下游需求分析

• 传统领域：制造业复苏推动汽车、消费电子、工程机械等领域钨需求修复，尤其是硬质合金需求占钨消费主导（2024H1占比约58%）；
• 新兴领域：光伏行业快速增长（新增装机量大幅增加），预计光伏钨丝需求逐步提升。

4. 投资建议

维持“强于大市”评级。供给端受限、需求逐步修复与战略资源属性支撑钨价中枢上移，建议关注钨产业链核心企业。

5. 风险提示

• 宏观经济波动、产业政策调整；
• 安全环保监管持续趋严；
• 市场测算偏差及实际反馈差异。