20180826-国金证券-上海机场-600009.SH-Q2业绩增速高位回落_等待免税新协议执行_5页_1mb

上海机场 (600009.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

上海机场（600009.SH）近期发布2018年半年报，显示公司营业收入45.0亿元，同比增长15.6%；归母净利润20.2亿元，同比增长19.2%。公司当前股价为57.06元，目标价为76.50元，对应2019年PE为25倍，较当前股价有约35%的上涨空间。分析师维持“买入”评级，认为公司中期仍具备成长空间。

主要观点

业绩表现

• Q2业绩增速回落：公司2018年上半年净利润增速为19.2%，但Q2单季净利润增速回落至11.0%，主要受商业租赁收入增速下滑及投资收益减少影响。
• 商业租赁收入增长显著：2018年上半年商业租赁收入同比增长32.3%，占总营收增量的76.6%，是公司业绩增长的主要来源。
• 航空性收入增长优于流量增速：航空性收入同比增长8.9%，高于流量增速（起降架次+3.0%、旅客吞吐量+7.5%），主要受益于国际线业务增长。

免税新协议影响

• 免税业务预期高增长：免税新协议将在2019年执行，预计为公司带来17.0亿元的净利润增量，8年累计净利润增量为192.5亿元。
• 提成收入提升：新协议预计实际提成收入为526.2亿元，提成率提高至42.5%，显著提升公司商业变现能力。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为2.27元、3.01元、3.20元，对应PE分别为25倍、19倍、18倍。
• 成长空间：公司中期旅客吞吐量有望达到1亿人次，免税业务持续高增长，预计2019年净利润可达80亿元。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,093.48百万股
• 总市值：109,952.25百万元
• 年内股价波动：最高62.14元，最低37.44元
• 沪深300指数：3325.34
• 上证指数：2729.43

业绩简评

• 营业收入：45.0亿元，同比增长15.6%
• 归母净利润：20.2亿元，同比增长19.2%
• 每股收益：1.05元

经营分析

• 航空性收入：同比增长8.9%
• 商业租赁收入：同比增长32.3%，贡献主要营收增量
• 投资收益：Q2单季同比下降16.8%，主要因“自贸一期基金”投资亏损
• 毛利率：小幅提升至51.3%

风险提示

• 新建卫星厅成本超预期
• 免税新协议低于预期
• 突发性事件影响

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司中期成长空间及商业收入增长潜力
• 目标价：76.50元，对应2019年PE为25倍
• 上涨空间：约35%

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2018E为9,144，2019E为11,614，2020E为13,302
• 净利润：2018E为4,578，2019E为6,057，2020E为6,444
• 净利率：2018E为47.9%，2019E为50.0%，2020E为46.3%

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2018E为4,046，2019E为5,722，2020E为7,121
• 投资活动现金净流：2018E为-4,514，2019E为-4,158，2020E为5,624
• 筹资活动现金净流：2018E为-1,384，2019E为-1,503，2020E为-1,638

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2018E为30,715，2019E为35,632，2020E为40,957
• 负债股东权益合计：2018E为30,715，2019E为35,632，2020E为40,957
• 每股净资产：2018E为14.615元，2019E为16.848元，2020E为19.197元

比率分析

• 每股收益：2018E为2.272元，2019E为3.014元，2020E为3.199元
• 每股经营现金净流：2018E为2.100元，2019E为2.969元，2020E为3.696元
• 净资产收益率：2018E为15.55%，2019E为17.89%，2020E为16.66%
• 总资产收益率：2018E为14.25%，2019E为16.30%，2020E为15.05%

投资评级分析

市场相关报告评级比率

• 买入：1（一周内）, 3（一月内）, 14（二月内）, 18（三月内）, 41（六月内）
• 评分：1.32，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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