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上海机场（600009）中报点评总结

核心内容

上海机场发布2018年半年度报告，整体业绩略低于预期，但非航业务增长稳健，公司长期发展潜力被看好，维持“增持”评级。合理价格区间调整为63.00-69.60元。

主要观点

1. 业绩表现略低于预期：

   • 上半年营收同比增长16%，归母净利润同比增长19%。
   • 净利润略低于预测值22.40亿元，主要由于其他非航收入和投资收益表现低于预期，而运营成本上涨幅度高于预期。

2. 航空性收入增长：

   • 航空性收入同比增长8.9%，增速较去年同期加快5.4个百分点。
   • 增长原因包括内航内线提价、航线结构改善（外线占比提升）、宽体机占比提升。
   • 尽管起降架次增速放缓，但旅客吞吐量增速扩大至7.5%，推动相关收入增长。

3. 非航业务稳健增长：

   • 商业租赁收入同比增长32.3%，成为非航收入增长的主要驱动力。
   • 其他非航收入同比下降2.7%，但总非航收入仍同比增长21.3%。
   • 国际旅客占比提升至50.8%，推动免税收入增长，未来有望持续。

4. 长期发展空间看好：

   • 免税业务招标落地，未来7年商业收入有望持续增长。
   • 卫星厅投产将提升旅客吞吐能力，保障旅客量增速恢复。
   • 国际航线占比稳定提升，增强公司竞争优势。

关键信息

• 财务预测：

  • 2018/19/20年EPS分别为2.42/2.89/2.91元。
  • 2018年净利润预测为46.70亿元，较此前预测下调1.2%。
  • 2019年净利润预测为55.63亿元，下调1.4%。
  • 2020年净利润预测为55.99亿元，下调2.0%。

• 估值分析：

  • 基于26倍PE估值倍数，得出目标价63.0元。
  • 基于自由现金流折现法，得出目标价69.60元。

• 财务比率：

  • 毛利率从45.13%提升至53.70%。
  • 净利率从40.36%提升至51.27%。
  • ROE从12.58%提升至16.28%。
  • PE从39.19倍降至23.55倍，PB从4.93倍降至3.83倍。

财务数据概览

风险提示

• 经济增速放缓
• 重大疫情或自然灾害等不可抗力
• 高峰时刻增长不达预期

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：63.00-69.60元
• 理由：公司具备优越的枢纽机场位置，国际线占比提升，免税业务招标落地，未来商业收入增长可期，长期发展空间广阔。

估值与盈利预测

• 估值方法：
  • 基于PE估值：26倍PE，目标价63.0元。
  • 基于自由现金流折现法：目标价69.60元。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS为2.42元，净利润为46.70亿元。
  • 2019年EPS为2.89元，净利润为55.63亿元。
  • 2020年EPS为2.91元，净利润为55.99亿元。

行业与公司评级说明

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。